2020 年年初乙公司股权价值计算如表 7-1 所示。
计算说明（部分）：
2020 年税后经营净利润＝ 8 000×（1 － 60% － 20%）×（1 － 25%）＝ 1 200（万元）
2020 年净经营资产＝ 8 000×70% ＝ 5 600（万元）
2020 年净经营资产增加＝ 5 600 －（2 140 ＋ 3 000）＝ 460（万元）
【提示】由于甲公司在 2020 年年初增资 3 000 万元，所以期初净经营资产是 5 140 万元而非2 140 万元。
2020 年实体现金流量＝ 2020 年税后经营净利润－ 2020 年净经营资产增加
＝ 1 200 － 460 ＝ 740（万元）
2020 年净负债＝ 8 000×30% ＝ 2 400（万元）
2020 年净负债增加＝ 2 400 － 1 605 ＝ 795（万元）
2020 年税后利息费用＝ 2 400×8%×（1 － 25%）＝ 144（万元）
2020 年债务现金流量＝ 2020 年税后利息费用－ 2020 年净负债增加
＝ 144 － 795 ＝ -651（万元）
2020 年股权现金流量＝ 2020 年实体现金流量－ 2020 年债务现金流量
＝ 740 －（-651）＝ 1 391（万元）
2020 年现值系数＝ 1÷（1 ＋ 10.5%）＝ 0.905
2020 年现值＝ 1 391×0.905 ＝ 1 258.86（万元）
2020 年年初乙公司股权价值＝ 1 258.86 ＋ 654.15 ＋ 734.25 ＋ 990.62×（1 ＋ 8%）÷（10.5% －8%）×0.741 2 ＝ 34 366.75（万元）
该增资为乙公司原股东带来的净现值＝ 34 366.75×70% － 8 426.25 ＝ 15 630.48（万元）
该增资为甲公司带来的净现值＝ 34 366.75×30% － 3 000 ＝ 7 310.03（万元）
假设不回购，甲公司 2023 年管理用资产负债表和利润表如表 7-6 所示。
计算说明（部分）：
货币资金中的经营资产＝ 400×10% ＝ 40（亿元）
货币资金中的金融资产＝ 260 － 40 ＝ 220（亿元）
经营性资产＝ 730 － 220 ＝ 510（亿元）
税后利息费用＝ 4×（1 － 25%）＝ 3（亿元）
税后经营净利润＝ 120 ＋ 3 ＝ 123（亿元）
假设不回购，甲公司 2024 年实体现金流量如表 7-7 所示，2023 年年末甲公司股权价值和每股价值如表 7-8 所示。
计算说明：
税后经营净利润＝ 123×（1 ＋ 8%）＝ 132.84（亿元）
净经营资产增加＝ 300×8% ＝ 24（亿元）
实体现金流量＝ 132.84 － 24 ＝ 108.84（亿元）
计算说明：
实体价值＝ 108.84÷（11% － 8%）＝ 3 628（亿元）
股权价值＝ 3 628 －（-140）＝ 3 768（亿元）
每股价值＝ 3 768÷20 ＝ 188.4（元 / 股）
假设回购，甲公司 2024—2026 年实体现金流量如表 7-9 所示，2023 年年末甲公司股权价值和每股价值如表 7-10 所示。
计算说明（以 2024 年为例）：
2024 年税前经营净利润占营业收入的比例＝ 1 － 24% － 12% － 12% － 12% ＝ 40%
2024 年营业收入＝ 400×（1 ＋ 25%）＝ 500（亿元）
2024 年税后经营净利润＝ 500×40%×（1 － 25%）＝ 150（亿元）
2024 年净经营资产＝ 500×75% ＝ 375（亿元）
2024 年净经营资产增加＝ 2024 年净经营资产－ 2023 年净经营资产＝ 375 － 300 ＝ 75（亿元）
2024 年实体现金流量＝ 2024 年税后经营净利润－ 2024 年净经营资产增加＝ 150 － 75 ＝ 75（亿元）
计算说明：
实体价值＝ 75÷（1 ＋ 12%）＋ 105÷（1 ＋ 12%）2 ＋［155.7÷（12% － 9%）］÷（1 ＋ 12%）2 ＝ 4 288.11（亿元）
股权价值＝ 4 288.11 －80＝ 4 208.11（亿元）
每股价值＝ 4 208.11÷20 ＝ 210.41（元 / 股）
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