第一期项目的资本成本=3.45%+1×12.6%=16.05%（0.5分）

第一年现金净流量的期望值=800×0.2－100×0.5－500×0.3=－40（万元）

第二年、第三年现金净流量的期望值=2000×0.2+500×0.5－1000×0.3=350（万元）

第一期项目的净现值=－40÷（1+16.05%）+350÷（1+16.05%）²+350÷（1+16.05%）³-500=－50.64（万元）（2分）

第一期项目净现值小于0，不值得投资。（0.5分）

β_资产=第一期项目的β_权益=1

第二期项目β_权益=1×[1+（1－25%）×1]=1.75

第二期项目的股权资本成本=3.45%+1.75×12.6%=25.5%

第二期项目的加权资本成本=6%×（1－25%）×1÷2+25.5%×1÷2=15%（1分）

计算说明（部分）：

预计净残值＝10000×20%＝2000（万元）

第4年折旧额＝10000×2÷5＝4000（万元）

第5年折旧额＝（10000－4000）×2÷5＝2400（万元）

第6年折旧额＝（10000－4000－2400）×2÷5＝1440（万元）

第7年折旧额＝第8年折旧额＝（10000－4000－2400－1440－2000）÷2＝80（万元）

第8年末变现损失抵税＝（2000－500）×25%＝375（万元）

第8年末税后收入＝300×40×（1－10%）⁴×（1－25%）＝5904.9（万元）

第8年末税后变动成本＝165×40×（1－10%）⁴×（1－25%）＝3247.7（万元）

各年末税后固定付现成本＝500×（1－25%）＝375（万元）

令使得净现值为0的增量单价为△P，则：

第4年新增现金净流量=△P×40×（1－25%）=30×△P

第5年新增现金净流量=30×△P×（1－10%）=27×△P

第6年新增现金净流量=27×△P×（1－10%）=24.3×△P

第7年新增现金净流量=24.3×△P×（1－10%）=21.87×△P

第8年新增现金净流量=21.87×△P×（1－10%）=19.683×△P

30×△P×0.5718+27×△P×0.4972+24.3×△P×0.4323+21.87×△P×0.3759+19.683×△P×0.3269=1008.49

解得：△P=18.09（元）

使得净现值为0的最小单价=300+18.09=318.09（元）（3分）

净现值对产品单价的敏感系数=100%/（18.09/300）=16.58（1分）

第二期项目的实物期权价值=8024.02×0.5667－9032.51×0.3307=1560.16（万元）（1分）

第一期项目考虑实物期权的价值=1560.16－50.64=1509.52（万元）（1分）

第一期项目考虑实物期权的价值大于0，值得投资。（1分）