乙公司计划以3/4(负债/权益)的资本结构为项目筹资。如果决定投资该项目，乙公司将于2023年10月发行5年期债券。由于乙公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。乙公司的信用级别为B级，目前国内上市交易的B级公司债券有3种，这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下：发债公司上市债券到期日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债券到期收益率A2026年1月28日6.5% 2026年2月1日3.4% B2028年10月15日8.3% 2028年10月10日4.3% C2036年9月26日8.7%2036年10月1日4.7% 乙公司普通股B系数为1.4，市场组合必要报酬率为9%。乙公司适用的企业所得税税率为25%。要求:|2024年注册会计师《财务成本管理》4月月考-之了课堂

题目

[组合题]乙公司计划以3/4(负债/权益)的资本结构为项目筹资。如果决定投资该项目，乙公司将于2023年10月发行5年期债券。由于乙公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。乙公司的信用级别为B级，目前国内上市交易的B级公司债券有3种，这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下：发债公司上市债券到期日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债券到期收益率A2026年1月28日6.5% 2026年2月1日3.4% B2028年10月15日8.3% 2028年10月10日4.3% C2036年9月26日8.7%2036年10月1日4.7% 乙公司普通股B系数为1.4，市场组合必要报酬率为9%。乙公司适用的企业所得税税率为25%。要求:

[要求1]

采用风险调整法计算债务资本成本。

[要求2]

采用资本资产定价模型，估计乙公司的股权资本成本。

[要求3]

按照目标资本结构，估计乙公司的加权平均资本成本。

本题来源：2024年注册会计师《财务成本管理》4月月考点击去做题

答案解析

[要求1]

答案解析：

估算债务资本成本所用的政府债券市场收益率，应为与目标债务到期日接近的政府债券(5年后到期的政府债券)的到期收益率，即4.3%。企业信用风险补偿率=[(6.5%-3.4%)+(8.3%-4.3%)+(8.7%-.7%)]/3=3.7%，税前债务资本成本=4.3%+3.7%=8%（2分）

税后债务资本成本=8%×(1-25%)=6%（1分）

[要求2]

答案解析：

估算股权资本成本时，应选择长期政府债券的到期收益率4.7%作为无风险利率股权资本成本=4.7%+1.4×(9%-4.7%)=10.72%

[要求3]

答案解析：

加权平均资本成本=6%×3/7+10.72%×4/7=8.7%。

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拓展练习

第1题

[单选题]甲公司2022年的平均数据：流动资产1 000万元，非流动资产1 000万元，流动负债500 万元，非流动负债 300 万元，甲公司的长期资本负债率是（）。

A.25%
B.40%
C.20%
D.37.5%

答案解析

答案： C

答案解析：【解析】长期资本负债率＝非流动负债 ÷（非流动负债＋所有者权益）＝ 300÷（1 000 ＋ 1 000 － 500）＝ 20%。

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第2题

[单选题]甲公司有两个互斥的投资项目M和N，投资期限和投资风险都不同，但都可以重置。下列情况下，可以判定M项目优于N项目的是（）。

A.M的等额年金＞N的等额年金
B.M的永续净现值＞N的永续净现值
C.M的内含报酬率＞N的内含报酬率
D.M的动态投资回收期＜N的动态投资回收期

答案解析

答案： B

答案解析：【解析】本题考查互斥项目的优选问题。投资期限不同的互斥项目，不能使用内含报酬率和动态回收期进行决策，故选项CD不正确投资期限不同的互斥项目，可以使用等额年金法进行决策，当投资风险相同，即资本成本相同时可直接比较等额年金；当投资风险不同，即资本成本不同时，需比较两个项目的永续净现值，选择永续净现值大的项目，故选项B正确，选项A不正确。

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第3题

[不定项选择题]甲公司目前没有上市债券，在采用可比公司法测算公司的债务资本成本时，选择的可比公司应具有的特征有（）。

A.与甲公司商业模式类似
B.与甲公司在同一行业
C.拥有可上市交易的长期债券
D.与甲公司在同一生命周期阶段

答案解析

答案： A,B,C

答案解析：【解析】如果目标公司没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式，最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。

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第4题

[不定项选择题]在进行期限不同互斥项目的选择时，共同年限法和等额年金法的共同缺点有（）。

A.忽视了货币的时间价值
B.无法用于投资额不同项目的优选决策
C.未考虑通货膨胀严重时的重置成本上升问题
D.未考虑技术进步快的投资领域的项目投资不可重复问题

答案解析

答案： C,D

答案解析：【解析】共同年限法和等额年金法的共同缺点有：（1）有的领域技术进步快，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，两种方法均未考虑；（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，两种方法均未考虑。选项C、D当选。

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第5题

[组合题]

甲公司是一家制造业企业，信用级别为 A 级，目前没有上市的债券，为投资新产品项目，公司拟通过发行面值 1 000 元的 5 年期债券进行筹资，公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本，并以此确定该债券的票面利率。2022 年 1 月 1 日，公司收集了当时上市交易的三种 A 级公司债券及与这些上市债券到期日接近的政府债券的相关信息，如下表所示。

三种 A 级公司债券及政府债券的相关信息

A 级公司债券			政府债券
发债公司	到期日	到期收益率	到期日	到期收益率
X公司	2026.5.1	7.5%	2026.6.8	4.5%
Ｙ公司	2027.1.5	7.9%	2027.1.10	5%
Ｚ公司	2028.1.3	8.3%	2028.2.20	5.2%

2022 年 7 月 1 日，本公司发行该债券，该债券每年 6 月 30 日付息一次，2027 年 6 月 30 日到期，发行当天的等风险投资市场报酬率为 10%。

要求：

答案解析

[要求1]

答案解析：

平均信用风险补偿率＝［（7.5% － 4.5%）＋（7.9% － 5%）＋（8.3% － 5.2%）］÷3 ＝ 3%（1.5分）

2027 年 1 月 10 日到期的政府债券与甲公司债券到期日相近，因此无风险报酬率＝ 5%。税前债务资本成本＝ 5% ＋ 3% ＝ 8%

公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本，并以此确定该债券的票面利率，则票面利率为 8%。（1.5分）

[要求2]

答案解析：

发行价格＝ 1 000×8%×（P/A，10%，5）＋ 1 000×（P/F，10%，5）＝ 80×3.7908 ＋ 1 000×0.6209 ＝ 924.16（元）

[要求3]

答案解析：

假设 A 投资人的到期收益率为 r，则： 970 ＝ 1 000×8%×（P/A，r，3）＋ 1 000×（P/F，r，3）

当 r＝ 10% 时：80×2.4869 ＋ 1 000×0.7513 ＝ 950.25（元）

当 r＝ 9% 时：80×2.5313 ＋ 1 000×0.7722 ＝ 974.70（元）

用插值法解得： r＝ 9% ＋（10% － 9%）×（974.70 － 970）÷（974.70 － 950.25）＝ 9.19%（2分）

到期收益率大于等风险投资市场报酬率，因此该债券价格是合理的，值得投资。（1分）

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