权衡理论认为企业在选择资本结构时，需要考虑的因素有（）。|第八章资本结构-之了课堂

题目

[不定项选择题]权衡理论认为企业在选择资本结构时，需要考虑的因素有（）。

A.
利息抵税收益
B.
折旧抵税收益
C.
客户流失成本
D.
破产清算费用

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答案解析

答案： A,C,D

答案解析：

【答案】ACD

【解析】权衡理论是强调在平衡债务利息抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。其中，财务困境成本分为直接成本和间接成本。直接成本是指企业因破产、清算或重组发生的法律费用和管理费用；间接成本是指因财务困境引发的企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。选项A、C、D当选。

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拓展练习

第1题

[单选题]

在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是（）。

A.
普通股、可转换债券、优先股、公司债券
B.
普通股、优先股、可转换债券、公司债券
C.
公司债券、可转换债券、优先股、普通股
D.
公司债券、优先股、可转换债券、普通股

答案解析

答案： C

答案解析：

【答案】C

【解析】优序融资理论认为，在信息不对称和逆向选择的情况下，企业在筹集资本的过程中应遵循先内源融资后外源融资的顺序。在需要外源融资时，根据风险程度的差异，优先考虑债务融资（借款、普通债券、可转换债券），最后选择股权融资（优先股、普通股）。

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第2题

[单选题]

甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（）。

A.
当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券
B.
当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股
C.
当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股
D.
当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债券

答案解析

答案： D

答案解析：

【答案】D

【解析】发行长期债券的每股收益直线与发行优先股的每股收益直线是平行的，并且在相同的息税前利润下发行长期债券的每股收益永远大于发行优先股的每股收益，因此在决策时只需考虑发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点120万元即可。当追加筹资后预期的息税前利润大于120万元时，该公司应当选择发行长期债券筹资，选项B、C不当选,选项D当选；当追加筹资后的预期息税前利润小于120万元时,该公司应当选择发行普通股，选项A不当选。

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第3题

[组合题]

ABC 公司目前总资本 4 000 万元，其中债务资本 1 800 万元（年利息 180 万元）；普通股股本 1 200 万元（1 200 万股，面值 1 元，市价 5 元）；留存收益 1 000 万元。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2 400万元，所得税税率25%，不考虑发行费用。有三种筹资方案：

甲方案：增发普通股300万股，每股发行价6元；同时向银行借款600万元，利率为10%。

乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元；同时溢价发行1 200万元面值为1 000万元的公司债券，票面利率12%。

丙方案：溢价发行2 000万元面值为1 500万元的公司债券，票面利率12%；同时向银行借款400万元，利率为10%。

答案解析

[要求1]

答案解析：

【答案】

设甲乙方案每股收益无差别点对应的息税前利润为EBIT1，

则：（EBIT₁－180－600×10%）×（1－25%）/(1200＋300)＝（EBIT₁－180－1000×12%）×（1－25%）/(1200＋200)

解得：EBIT₁＝1140（万元）

[要求2]

答案解析：

【答案】

设乙丙方案每股收益无差别点对应的息税前利润为EBIT₂

则：（EBIT₂－180－1000×12%）×（1－25%）/(1200＋200)＝（EBIT₂－180－1500×12%－400×10%）×（1－25%）/1200

解得：EBIT₂＝1000（万元）

[要求3]

答案解析：

【答案】

设甲丙方案每股收益无差别点对应的息税前利润为EBIT₃，

则：（EBIT₃－180－600×10%）×（1－25%）/(1200＋300)＝（EBIT₃－180－1500×12%－400×10%）×（1－25%）/1200

解得：EBIT₃＝1040（万元）

[要求4]

答案解析：

【答案】

EPS_甲＝（700－180－600×10%）×（1－25%）÷（1200＋300）＝0.23（元/股）

EPS_乙＝（700－180－1000×12%）×（1－25%）÷（1200＋200）＝0.21（元/股）

EPS_丙＝（700－180－1500×12%－400×10%）×（1－25%）÷1200＝0.19（元/股）

当息税前利润为700万元时，甲方案的每股收益最大，应选择甲方案。

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第4题

[组合题]

ABC公司正在考虑改变其资本结构，有关资料如下：

（1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15%。假设不存在优先股。

（2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利润分派给股东，因此预计未来股利增长率为零。

（3）为了提高企业价值，降低资本成本，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务，剩余部分回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：

方案一：举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；

方案二：举借新债务的总额为3000万元，预计利息率为7%。

（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。

答案解析

[要求1]

答案解析：

【答案】由于净利润全部发放股利：

净利润＝股利＝（500－1000×5%）×（1－15%）＝382.5（万元）

权益资本成本＝382.5÷4000＝9.56%

根据资本资产定价模型：4%＋β×5%＝9.56%

得β＝（9.56%－4%）÷5%＝1.11

加权平均资本成本＝5%×（1－15%）×1000÷（1000＋4000）＋9.56%×4000÷（1000＋4000）＝8.50%

[要求2]

答案解析：

【答案】

无负债企业的β_资产＝β_权益÷[1＋（1-所得税税率)×负债÷权益]=1.11÷［1＋1000÷4000×（1－15%）］＝0.92

无负债的权益资本成本＝4%＋5%×0.92＝8.6%

[要求3]

答案解析：

【答案】

方案一：

举借新债务的总额为2000万元

回购的普通股＝2000－1000＝1000（万元）

所有者权益＝4000－1000＝3000（万元）

β_权益＝β_资产÷[1＋（1-所得税税率)×负债÷权益]=0.92×［1＋2000÷3000×（1－15%）］＝1.44

权益资本成本＝4%＋5%×1.44＝11.20%

权益市场价值＝［（500－2000×6%）×（1－15%）］÷11.20%＝2884（万元）

企业市场价值＝2884＋2000＝4884（万元）

加权平均资本成本＝6%×（1－15%）×2000÷4884＋11.20%×2884÷4884＝8.7%

方案二：

举借新债务的总额为3000万元

回购的普通股＝3000－1000＝2000（万元）

所有者权益＝4000－2000＝2000（万元）

β_权益＝β_资产÷[1＋（1-所得税税率)×负债÷权益]=0.92×［1＋3000÷2000×（1－15%）］＝2.09

权益资本成本＝4%＋5%×2.09＝14.45%

权益市场价值＝［（500－3000×7%）×（1－15%）］÷14.45%＝1706（万元）

企业市场价值＝1706＋3000＝4706（万元）

加权平均资本成本＝7%×（1－15%）×3000÷4706＋14.45%×1706÷4706＝9.03%

[要求4]

答案解析：

【答案】企业不应调整资本结构。企业目前的价值最大，加权平均资本成本最低。

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第5题

[单选题]

甲公司2018年边际贡献总额300万元，经营杠杆系数为3。假设其他条件不变，如果2019年营业收入增长20%，息税前利润预计是（）万元。

A.100
B.120
C.150
D.160

答案解析

答案： D

答案解析：

【答案】D

【解析】根据计算式：2018年息税前利润＝边际贡献总额÷经营杠杆系数＝300÷3＝100（万元）；根据定义式：2019年息税前利润变动率＝营业收入变动率×经营杠杆系数＝20%×3＝60%。因此预计2019年息税前利润＝100×（1＋60%）＝160（万元）。

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