题目
答案解析
【答案】B
【解析】内在市盈率＝股利支付率 ÷（股权资本成本－增长率）＝ 40%÷（8% － 6%）＝ 20。
拓展练习
【答案】 D
【解析】一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，那就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，将持续削减股东本来可以通过清算得到的价值。选项 D 错误。
【答案】BD
【解析】从少数股权投资者来看，V（当前）是企业股票的公平市场价值；对于谋求控股权的投资者来说，V（新的）是企业股票的公平市场价值，选项 A 不当选。企业公平市场价值是企业未来现全流量的现值，一个企业的公平市场价值，应当是其持续经营价值与清算价值中较高的一个，选项 C不当选。
【答案】A
【解析】可比公司营业净利率 = 250/2000=12.5%
可比公司股利支付率=1-50%=50%
可比公司股权成本=4%+1.5 × （10%-4%）=13%
可比公司本期市销率 = 营业净利率 × 股利支付率 × （1+ 增长率）/（ 股权成本 - 增长率）=12.5% ×50% ×（1+3%）/（13%-3%）=0.64
X公司的股权价值 =1500 × 0.64=960（万元）
【答案】
修正后基期及 2023 年度、2024年度的预计管理用资产负债表和预计管理用利润表如表7-15 所示。
表 7-15 甲公司预计管理用资产负债表和预计管理用利润表
项目 | 基期（修正） | 2023 年度 | 2024 年度 |
资产负债表项目（年末） | |||
经营营运资本 | 3750 | 3825 | 3825 |
净经营性长期资产 | 41250 | 42075 | 42075 |
净经营资产总计 | 45000 | 45900 | 45900 |
净负债 | 36000 | 30 262.5 | 29835 |
股东权益合计 | 9000 | 15637.5 | 16 065 |
净负债及股东权益总计 | 45 000 | 45 900 | 45 900 |
利润表项目（年度） | |||
一、营业收入 | 50 000 | 51 000 | 51 000 |
减：营业成本 | 40 000 | 38 250 | 38 250 |
管理费用 | 1 000 | 1 020 | 1 020 |
二、税前经营利润 | 9 000 | 11 730 | 11 730 |
减：经营利润所得税 | 2 250 | 2 932.5 | 2 932.5 |
三、税后经营净利润 | 6 750 | 8 797.5 | 8 797.5 |
利息费用 | 2 892 | 2 880 | 2 421 |
减：利息费用抵税 | 723 | 720 | 605.25 |
四、税后利息费用 | 2 169 | 2 160 | 1 815.75 |
五、净利润合计 | 4 581 | 6 637.5 | 6 981.75 |
计算说明：
基期（修正）：
经营营运资本＝经营流动资产－经营流动负债＝（50 000×1% ＋ 4 000 ＋ 2 250）－ 3 000 ＝ 3 750（万元）
净经营性长期资产＝ 41 250（万元）
净经营资产总计＝经营营运资本＋净经营性长期资产＝ 3 750 ＋ 41 250 ＝ 45 000（万元）
净负债＝金融负债－金融资产＝ 36 250 －（750 － 50 000×1%）＝ 36 000（万元）
股东权益＝净经营资产总计－净负债＝ 45 000 － 36 000 ＝ 9 000（万元）
或者股东权益＝股本＋留存收益＝ 8 000 ＋ 1 000 ＝ 9 000（万元）
2023 年度：
经营营运资本＝ 3 750×（1 ＋ 2%）＝ 3 825（万元）
净经营性长期资产＝ 41 250×（1 ＋ 2%）＝ 42 075（万元）
净经营资产总计＝ 45 000×（1 ＋ 2%）＝ 45 900（万元）
净负债及股东权益总计＝净经营资产总计＝ 45 900（万元）
营业收入＝ 50 000×（1 ＋ 2%）＝ 51 000（万元）
营业成本＝ 51 000×75% ＝ 38 250（万元）
管理费用＝ 1 000×（1 ＋ 2%）＝ 1 020（万元）
税前经营利润＝ 51 000 － 38 250 － 1 020 ＝ 11 730（万元）
经营利润所得税＝ 11 730×25% ＝ 2 932.5（万元）
税后经营净利润＝ 11 730 － 2 932.5 ＝ 8 797.5（万元）
利息费用＝ 36 000×8% ＝ 2 880（万元）
利息费用抵税= 2880× 25% = 720（万元）
税后利息费用= 2 880 - 720 = 2160（万元）
净利润= 8 797.5 - 2 160 = 6 637.5（万元）
股东权益合计=净利润合计 + 期初股东权益= 6 637.5 + 9 000 = 15 637.5（ 万元）
净负债 = 净负债及股东权益总计一股东权益合计= 45 900 - 15 637.5 = 30 262.5（万元）
【提示】公司计划将资本结构（净负债 /净经营资产） 逐步调整到 65%，如果按此结构计算，2023年的股东权益= 45 900× （1 - 65%）= 16 065（万元），相较于2022年增加7 065（16 065 - 9 000） 万元，大于2023 年全部净利润 6637.5 万元，当年无法达到既定资本结构。由于甲公司采用剩余股利政策，所以 2023 年不应该分配股利，2023 年股东权益合计= 6 637.5 + 9 000 = 15 637.5 （万元）。
2024 年度:
经营营运资本=3 825（万元）
净经营性长期资产= 42 075（万元）
净经营资产总计= 45 900（万元）
净负债及股东权益总计 = 净经营资产总计= 45 900（万元）
营业收入= 51 000（万元）
营业成本= 38 250（万元）
管理费用 = 1020（万元）
税前经营利润= 11 730（万元）
经营利润所得税= 2932.5（万元）
税后经营净利润= 8797.5（ 万元）
利息货用=30 262.5× 8% = 2 421（万元）
利息费用抵税= 2421× 25% = 605.25 （万元）
税后利息费用= 2421 - 605.25 = 1815.75（万元）
净利润＝ 8 797.5 － 1 815.75 ＝ 6 981.75（万元）
股东权益合计＝ 45 900×35% ＝ 16 065（万元）
净负债＝ 45 900 － 16 065 ＝ 29 835（万元）
【提示】按目标资本结构，2024 年的股东权益 16 065 万元，相较于 2023 年股东权益增加 427.5（16 065 － 15 637.5）万元，小于 2024 年净利润 6 981.75 万元，2024 年可以达到预期 资本结构。
② 2023 年的实体现金流量＝ 2023 年税后经营净利润－ 2023 年净经营资产增加 ＝ 8 797.5 －（45 900 － 45 000）＝ 7 897.5（万元）
2024 年的实体现金流量＝ 2024 年税后经营净利润－ 2024 年净经营资产增加 ＝ 8 797.5 －（45 900 － 45 900）＝ 8 797.5（万元）
【答案】
甲公司 2022 年 12 月 31 日的实体价值＝（7 897.5 ＋ 8 797.5÷10%）÷（1 ＋ 10%）＝87 156.82（万元）
股权价值＝实体价值－债务价值＝ 87 156.82 － 36 000 ＝ 51 156.82（万元）
每股股权价值＝ 51 156.82÷8 000 ＝ 6.39（元）
每股股权价值大于每股市价，股价被低估。
【答案】C
【解析】本期市净率＝权益净利率×股利支付率×（1＋增长率）÷（股权资本成本－增长率）＝ 3÷20×60%×（1 ＋ 5%）÷（13% － 5%）＝ 1.18，选项 C 当选。
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