题目
答案解析
【答案】 D
【解析】一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，那就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，将持续削减股东本来可以通过清算得到的价值。选项 D 错误。
拓展练习
【答案】D
【解析】现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的，选项A不当选；整体价值不是各部分的简单相加，而是有机的结合，选项B不当选； 企业的公平市场价值应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个，选项 C不当选。
【答案】BC
【解析】 股权现金流量的现值 = 股权价值=实体价值-净债务价值，选项 A 不当选。公司进入稳定状态后，股权现金流量、实体现金流量均与营业收入同比增长，选项 B 当选。股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资者的现金流量，如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量现值和股利现金流量现值相等，选项 C 当选。股权现金流量的折现率为股权资本成本，实体现金流量的折现率为企业的加权平均资本成本，选项 D 不当选。
【答案】 A
【解析】 内在市净率 = 权益净利率 × 股利支付率/（股权成本 - 增长率），从公式可以看出增长率与内在市净率同向变动，所以，在其他影响因素不变的情况下，增长率越高，内在市净率越大，选项A说法错误。
【答案】
甲公司每股收益= 3 000 ÷ 10 000 =0.3（元）
可比公司平均市盈率= （8÷0.4 + 8.1÷0.5 + 11÷0.5） -3 = 19.4
可比公司平均增长率= （8% + 6% + 10%）÷3 = 8%
修正平均市盈率=可比公司平均市盈率 ÷（可比公司平均增长率 ×100）= 19.4÷（8%×100）= 2.43
甲公司每股股权价值 = 修正平均市盈率 × 甲公司预期增长率 ×100× 甲公司每股收益= 2.43 × 9%× 100 × 0.3 = 6.56 （元）
【提示】如果采用市盈率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值，计算过程为：甲公司每股收益= 3 000 ÷ 10 000 = 0.3（元）
按A公司计算: 甲公司每股股权价值= （8÷0.4）÷（ 8%×100） ×9%× 100× 0.3 = 6.75（元）
按B公司计算: 甲公司每股股权价值=（8.1÷0.5）÷（6%× 100）× 9%× 100×0.3 = 7.29（元）
按C公司计算: 甲公司每股股权价值=（11÷0.5）÷（10%× 100） ×9%× 100×0.3 = 5.94（元）
甲公司每股股权价值= （6.75 + 7.29 + 5.94）÷3 = 6.66（元）
【答案】
甲公司每股净资产= 21 800÷10 000 = 2.18 （元）
甲公司权益净利率= 3000÷[ （20 000 + 21 800）÷2] = 14.35%
可比公司平均市净率= （8÷2 + 8.1÷3 + 11÷2.2）÷3 = 3.9
可比公司平均权益净利率= （21.2% + 17.5% + 24.3%）÷3 = 21%
修正平均市净率=可比公司平均市净率 ÷（可比公司平均权益净利率 ×100）=3.9÷（21%× 100） = 0.19
甲公司每股股权价值=修正平均市净率 × 甲公司预期权益净利率 × 100× 甲公司每股净资产= 0.19 × 14.35%× 100 × 2.18 = 5.94 （元）
【答案】
甲公司更适合使用市盈率模型进行价值评估。因为甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，其市净率比较没有什么实际意义，所以市净率法不适用；而甲公司连续盈利，可以使用市盈率法对其进行价值评估。
【答案】
β权益＝ 1×［1 ＋ 80%×（1 － 25%）］＝ 1.6
乙医院的股权资本成本＝ 1.6×（10.65% － 4.4%）＋ 4.4% ＝ 14.4%
【提示】应选用长期政府债券的到期收益率作为无风险利率，所以无风险利率为 4.4%。
乙医院的税后债务资本成本＝ 6%×（1 － 25%）＝ 4.5%
乙医院的加权平均资本成本＝ 4.5%×80%÷（100% ＋ 80%）＋ 14.4%×100%÷（100% ＋ 80%）＝ 10%
【答案】
平均经营营运资本周转率＝（9 ＋ 11 ＋ 10）÷3 ＝ 10（次）
平均净经营性长期资产周转率＝（1.9 ＋ 2.0 ＋ 2.1）÷3 ＝ 2（次）
净经营资产占营业收入的比＝ 1/ 平均经营营运资本周转率＋ 1/ 平均净经营性长期资产周转率＝ 1/10 ＋ 1/2 ＝ 60%
税后经营净利率＝［（26 600 － 19 000 － 2 280）×（1 － 25%）÷26 600 ＋（30 000 － 21 000 － 2 700）×（1 － 25%）÷30 000 ＋（33 600 － 24 000 － 3 216）×（1 － 25%）÷33 600］÷3 ＝ 15%
【答案】
乙医院实体价值计算如表 7-16 所示。
表 7-16 乙医院实体价值计算表
单位：万元
项目 | 2020 年末 | 2021 年末 | 2022 年末 | 2023 年末 |
营业收入 | 33 600 | 37 396.8 | 41 622.64 | 42 871.32 |
税后经营净利润 | 4 788 | 5 609.52 | 6 243.4 | 6 430.7 |
净经营资产增加 | 3 078.08 | 2 535.5 | 749.21 | |
实体现金流量 | 2 531.44 | 3 707.9 | 5 681.49 | |
折现系数 | 0.9091 | 0.8264 | 0.7513 | |
现值 | 2 301.33 | 3 064.21 | 4 268.5 | |
实体价值 | 72 442.02 | |||
计算说明（部分）：
2021 年营业收入＝ 33 600×（1 ＋ 6%）×（1 ＋ 5%）＝ 37 396.8（万元）
2020 年税后经营净利润＝（5 904 ＋ 480）×（1 － 25%）＝ 4 788（万元）
2021 年税后经营净利润＝ 37 396.8×15% ＝ 5 609.52（万元）
2021 年净经营资产增加＝ 37 396.8×60% －（33 600÷10 ＋ 33 600÷2.1）＝ 3 078.08（万元）
2022 年净经营资产增加＝ 41 622.64×60% － 37 396.8×60% ＝ 2 535.50（万元）
2020 年年末公司的实体价值＝ 2 301.33 ＋ 3 064.21 ＋ 4 268.5 ＋ 5 681.49×（1 ＋ 3%）÷（10% － 3%）×0.7513 ＝ 72 442.02（万元）
【答案】
2020 年年末乙医院股权价值＝ 72 442.02 － 8 000 ＝ 64 442.02（万元）
【答案】
市盈率法下，2020 年年末乙医院股权价值＝ 4 428×15 ＝ 66 420（万元）
【答案】
市盈率法是相对价值评估，利用现有可比公司估计目标公司的股权价值；而现金流量 折现法主要是对公司未来的现金流量进行折现，计算的是内在价值。
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