【答案】 2020年年初股权价值= 750 ×（1 + 7.5%） ×80%- （11.5% - 7.5%） = 16 125 （万元）

【答案】2020 年年初乙公司股权价值计算如表 7-13所示。

表 7-13 乙公司股权价值计算表

单位: 万元

计算说明（部分）：
税后经营净利润＝ 6 000×（1 － 65% － 15%）×（1 － 25%）＝ 900（万元）
净经营资产＝ 6 000×70% ＝ 4 200（万元）
净经营资产增加＝ 4 200 － 4 300 ＝ -100（万元）
实体现金流量＝ 900 －（-100）＝ 1 000（万元）
净负债增加＝ 6 000×30% － 2 150 ＝ -350（万元）
税后利息费用＝ 6 000×30%×8%×（1 － 25%）＝ 108（万元）
债务现金流量＝ 108 －（-350）＝ 458（万元）    
股权现金流量＝ 1 000 － 458 ＝ 542（万元）
2020 年初乙公司股权价值＝ 488.29 ＋ 512.28 ＋ 533.56 ＋ 729.7×（1 ＋ 8%）÷（11% － 8%）×0.7312 ＝ 20 742.17（万元）

【答案】

收购产生的控股权溢价＝ 20 742.17 － 16 125 ＝ 4 617.17（万元）
收购为乙公司原股东带来净现值＝ 18 000 － 16 125 ＝ 1 875（万元）
收购为甲公司带来净现值＝ 20 742.17 － 18 000 ＝ 2 742.17（万元）

【答案】收购可行，因为收购给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。

【答案】

修正后基期及 2023 年度、2024年度的预计管理用资产负债表和预计管理用利润表如表7-15 所示。

表 7-15 甲公司预计管理用资产负债表和预计管理用利润表

计算说明：

基期（修正）：

经营营运资本＝经营流动资产－经营流动负债＝（50 000×1% ＋ 4 000 ＋ 2 250）－ 3 000 ＝ 3 750（万元）

净经营性长期资产＝ 41 250（万元）

净经营资产总计＝经营营运资本＋净经营性长期资产＝ 3 750 ＋ 41 250 ＝ 45 000（万元）

净负债＝金融负债－金融资产＝ 36 250 －（750 － 50 000×1%）＝ 36 000（万元）

股东权益＝净经营资产总计－净负债＝ 45 000 － 36 000 ＝ 9 000（万元） 

或者股东权益＝股本＋留存收益＝ 8 000 ＋ 1 000 ＝ 9 000（万元）

2023 年度： 

经营营运资本＝ 3 750×（1 ＋ 2%）＝ 3 825（万元）

净经营性长期资产＝ 41 250×（1 ＋ 2%）＝ 42 075（万元）

净经营资产总计＝ 45 000×（1 ＋ 2%）＝ 45 900（万元）

净负债及股东权益总计＝净经营资产总计＝ 45 900（万元）

营业收入＝ 50 000×（1 ＋ 2%）＝ 51 000（万元）

营业成本＝ 51 000×75% ＝ 38 250（万元）

管理费用＝ 1 000×（1 ＋ 2%）＝ 1 020（万元）

税前经营利润＝ 51 000 － 38 250 － 1 020 ＝ 11 730（万元）

经营利润所得税＝ 11 730×25% ＝ 2 932.5（万元）

税后经营净利润＝ 11 730 － 2 932.5 ＝ 8 797.5（万元）

利息费用＝ 36 000×8% ＝ 2 880（万元）

利息费用抵税= 2880× 25% = 720（万元）

税后利息费用= 2 880 - 720 = 2160（万元）

净利润= 8 797.5 - 2 160 = 6 637.5（万元）

股东权益合计=净利润合计 + 期初股东权益= 6 637.5 + 9 000 = 15 637.5（ 万元）

净负债 = 净负债及股东权益总计一股东权益合计= 45 900 - 15 637.5 = 30 262.5（万元）

【提示】公司计划将资本结构（净负债 /净经营资产） 逐步调整到 65%，如果按此结构计算，2023年的股东权益= 45 900× （1 - 65%）= 16 065（万元），相较于2022年增加7 065（16 065 - 9 000） 万元，大于2023 年全部净利润 6637.5 万元，当年无法达到既定资本结构。由于甲公司采用剩余股利政策，所以 2023 年不应该分配股利，2023 年股东权益合计= 6 637.5 + 9 000 = 15 637.5 （万元）。

2024 年度:

经营营运资本=3 825（万元）

净经营性长期资产= 42 075（万元）

净经营资产总计= 45 900（万元）

净负债及股东权益总计 = 净经营资产总计= 45 900（万元）

营业收入= 51 000（万元）

营业成本= 38 250（万元）

管理费用 = 1020（万元）

税前经营利润= 11 730（万元）

经营利润所得税= 2932.5（万元）

税后经营净利润= 8797.5（ 万元）

利息货用=30 262.5× 8% = 2 421（万元）

利息费用抵税= 2421× 25% = 605.25 （万元）

税后利息费用= 2421 - 605.25 = 1815.75（万元）

净利润＝ 8 797.5 － 1 815.75 ＝ 6 981.75（万元）

股东权益合计＝ 45 900×35% ＝ 16 065（万元）

净负债＝ 45 900 － 16 065 ＝ 29 835（万元）

【提示】按目标资本结构，2024 年的股东权益 16 065 万元，相较于 2023 年股东权益增加 427.5（16 065 － 15 637.5）万元，小于 2024 年净利润 6 981.75 万元，2024 年可以达到预期 资本结构。

② 2023 年的实体现金流量＝ 2023 年税后经营净利润－ 2023 年净经营资产增加 ＝ 8 797.5 －（45 900 － 45 000）＝ 7 897.5（万元）

2024 年的实体现金流量＝ 2024 年税后经营净利润－ 2024 年净经营资产增加 ＝ 8 797.5 －（45 900 － 45 900）＝ 8 797.5（万元）

【答案】

甲公司 2022 年 12 月 31 日的实体价值＝（7 897.5 ＋ 8 797.5÷10%）÷（1 ＋ 10%）＝87 156.82（万元）

股权价值＝实体价值－债务价值＝ 87 156.82 － 36 000 ＝ 51 156.82（万元）

每股股权价值＝ 51 156.82÷8 000 ＝ 6.39（元）

每股股权价值大于每股市价，股价被低估。