采用股权现金流量模型评估股权价值时，使用的折现率是（）。|第七章企业价值评估-之了课堂

题目

[单选题]采用股权现金流量模型评估股权价值时，使用的折现率是（）。

A.
加权平均资本成本
B.
股权资本成本
C.
市场平均收益率
D.
等风险的债务资本成本

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答案解析

答案： B

答案解析：

【答案】B

【解析】股权现金流量折现模型的计算式是: 股权价值=，选项B当选。

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拓展练习

第1题

[单选题]

下列各项中，关于企业整体经济价值的说法，错误的是（）。

A.
一个企业持续经营的基本条件，是其持续经营价值超过清算价值
B.
控股权溢价表示由于转变控股权而增加的价值
C.
依据理财的“自利原则”，当未来现金流量的现值大于清算价值时，投资者会选择持续经营
D.
如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值时，则企业必然要进行清算

答案解析

答案： D

答案解析：

【答案】 D

【解析】一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，那就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，将持续削减股东本来可以通过清算得到的价值。选项 D 错误。

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第2题

[组合题]

甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2022年12月31日的股票价格为每股 60 元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估每股股权价值，相关资料如下:

（1）2022 年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变。

（2）公司当前的资本结构（净负债/净经营资产）为60%，为降低财务风险，公司拟调整资本结构并已做出公告，目标资本结构为50%，资本结构高于50% 不分配股利，多余现金首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。

（3）净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。

（4）股权资本成本2023年为12%，2024 年及以后年度为10%。

（5）公司适用的企业所得税税率为 25%。

答案解析

[要求1]

答案解析：

【答案】

2023 年每股税后经营净利润 = 2022 年每股税后经营净利润= 6（元）

2023 年调整资本结构前的每股净负债= 2022 年每股净负债= 30× 60% = 18（元）

2023 年调整资本结构前的每股所有者权益= 2022 年每股所有者权益= 30 - 18 = 12（元）

2023 年每股实体现金流量= 2023 年每股税后经营净利润- 2023 年每股净经营资产增加=6-0=6（元）

2023 年调整资本结构后的每股净负债=30× 50% = 15 （元）

2023 年每股净负债增加= 15 - 18 = -3（元）

2023 年每股税后利息费用 = 18× 6%× （1 - 25%）= 0.81（元）

2023 年每股债务现金流量= 2023 年每股税后利息费用 - 2023 年每股净负债增加= 0.81 - （-3） = 3.81（元）

2023 年每股股权现金流量= 2023 年每股实体现金流量- 2023 年每股债务现金流量= 6 - 3.81= 2.19（元）

[要求2]

答案解析：

【答案】

2024 年每股实体现金流量= 6元

2024 年每股债务现金流量=每股税后利息费用-每股净负债增加= 15× 6%× （1 - 25%） - 0 = 0.68 （元）

2024 年每股股权现金流量= 6 - 0.68 = 5.32（元）

[要求3]

答案解析：

【答案】

每股股权价值= 2.19× （P/F，12%，1）+ （5.32÷10%）× （P/F，12%，1）

= （2.19 + 53.2）×0.8929 = 49.46 （元）

每股股权价值 49.46 元小于股票价格 60元，所以甲公司股票价格被高估。

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第3题

[单选题]

甲公司是一家制造业企业，每股营业收入40元，销售净利率 5%，与甲公司可比的3 家制造业企业的平均市销率是 0.8 倍，平均销售净利率 4%。用修正平均市销率法估计的甲公司每股价值是（）元。

A.32
B.25.6
C.40
D.33.6

答案解析

答案： C

答案解析：

【答案】C

【解析】可比企业修正平均市销率 = 0.8÷（4%×100） = 0.2，目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市销率 × 目标企业预期营业净利率×100× 目标企业每股营业收入=0.2 × 5%× 100× 40 = 40（元）。

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第4题

[单选题]

对于使用相对价值模型进行股票市价评估时，一般需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是（）。

A.
修正市盈率的关键因素是每股收益
B.
修正市盈率的关键因素是股利支付率
C.
修正市净率的关键因素是权益净利率
D.
修正市销率的关键因素是增长潜力

答案解析

答案： C

答案解析：

【答案】C

【解析】相对价值模型的修正：（1）修正市盈率的关键因素是增长潜力；（2）修正市销率的关键因素是营业净利率；（3）修正市净率的关键因素是权益净利率，选项C当选。

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第5题

[组合题]

甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占营业成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估，有关资料如下:

(1) 甲公司 2022 年度实现净利润3 000 万元，年初股东权益总额为 20 000 万元，年末股东权益总额为 21 800 万元，2022 年股东权益的增加全部源于利润留存。公司没有优先股，2022 年年末普通股股数为 10 000 万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票。预计甲公司 2023 年及以后年度的利润增长率为 9%，权益净利率保持不变。

（2）甲公司选择了同行业的3 家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据，如表7-7所示：

表 7-7 同行业可比公司相关数据

可比公司	每股收益（元）	每股净资产（元）	权益净利率	每股市价（元）	预期利润增长率
A公司	0.4	2	21.20%	8	8%
B公司	0.5	3	17.50%	8.1	6%
C公司	0.5	2.2	24.30%	11	10%

答案解析

[要求1]

答案解析：

【答案】

甲公司每股收益= 3 000 ÷ 10 000 =0.3（元）

可比公司平均市盈率= （8÷0.4 + 8.1÷0.5 + 11÷0.5） -3 = 19.4

可比公司平均增长率= （8% + 6% + 10%）÷3 = 8%

修正平均市盈率=可比公司平均市盈率 ÷（可比公司平均增长率 ×100）= 19.4÷（8%×100）= 2.43

甲公司每股股权价值 = 修正平均市盈率 × 甲公司预期增长率 ×100× 甲公司每股收益= 2.43 × 9%× 100 × 0.3 = 6.56 （元）

【提示】如果采用市盈率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值，计算过程为：甲公司每股收益= 3 000 ÷ 10 000 = 0.3（元）

按A公司计算: 甲公司每股股权价值= （8÷0.4）÷（ 8%×100） ×9%× 100× 0.3 = 6.75（元）

按B公司计算: 甲公司每股股权价值=（8.1÷0.5）÷（6%× 100）× 9%× 100×0.3 = 7.29（元）

按C公司计算: 甲公司每股股权价值=（11÷0.5）÷（10%× 100） ×9%× 100×0.3 = 5.94（元）

甲公司每股股权价值= （6.75 + 7.29 + 5.94）÷3 = 6.66（元）

[要求2]

答案解析：

【答案】

甲公司每股净资产= 21 800÷10 000 = 2.18 （元）

甲公司权益净利率= 3000÷[ （20 000 + 21 800）÷2] = 14.35%

可比公司平均市净率= （8÷2 + 8.1÷3 + 11÷2.2）÷3 = 3.9

可比公司平均权益净利率= （21.2% + 17.5% + 24.3%）÷3 = 21%

修正平均市净率=可比公司平均市净率 ÷（可比公司平均权益净利率 ×100）=3.9÷（21%× 100） = 0.19

甲公司每股股权价值=修正平均市净率 × 甲公司预期权益净利率 × 100× 甲公司每股净资产= 0.19 × 14.35%× 100 × 2.18 = 5.94 （元）

[要求3]

答案解析：

【答案】

甲公司更适合使用市盈率模型进行价值评估。因为甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，其市净率比较没有什么实际意义，所以市净率法不适用；而甲公司连续盈利，可以使用市盈率法对其进行价值评估。

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