甲公司发行在外的普通股总股数为 3 000 万股，长期借款余额为 5 000 万元（年利率为6%）。2021 年，甲公司销售额为 40 000 万元，变动成本率为 40%，固定成本为 20 000 万元。预计 2022 年销售增长率为 20%，保持变动成本率不变，因 2021 年末计划投入新生产设备，2022 年固定成本预计增长 20%。公司计划筹资 3 000 万元，有三种方案可供选择：方案一：增发普通股 300 万股，每股发行价为 10 元。方案二：溢价发行优先股 100 万股，每股面额 10 元，票面利息固定，每股优先股每年发放 0.75 元股利，每股售价 15 元；同时发行普通股 150 万股，每股发行价为 10 元。方案三：发行长期债券 3 000 万元，年利率为 12%。甲公司适用所得税税率为 25%。要求：（1）计算甲公司 2022 年的息税前利润。（2）计算方案一和方案二的每股收益无差别点。（3）计算方案一和方案三的每股收益无差别点。（4）计算方案二和方案三的每股收益无差别点。（5）根据要求（1）、（2）、（3）、（4）的计算结果，判断甲公司应当选择何种筹资方案，并说明理由。|第四节资本结构-之了课堂

题目

[简答题]甲公司发行在外的普通股总股数为 3 000 万股，长期借款余额为 5 000 万元（年利率为6%）。2021 年，甲公司销售额为 40 000 万元，变动成本率为 40%，固定成本为 20 000 万元。预计 2022 年销售增长率为 20%，保持变动成本率不变，因 2021 年末计划投入新生产设备，2022 年固定成本预计增长 20%。公司计划筹资 3 000 万元，有三种方案可供选择：方案一：增发普通股 300 万股，每股发行价为 10 元。方案二：溢价发行优先股 100 万股，每股面额 10 元，票面利息固定，每股优先股每年发放 0.75 元股利，每股售价 15 元；同时发行普通股 150 万股，每股发行价为 10 元。方案三：发行长期债券 3 000 万元，年利率为 12%。甲公司适用所得税税率为 25%。要求：（1）计算甲公司 2022 年的息税前利润。（2）计算方案一和方案二的每股收益无差别点。（3）计算方案一和方案三的每股收益无差别点。（4）计算方案二和方案三的每股收益无差别点。（5）根据要求（1）、（2）、（3）、（4）的计算结果，判断甲公司应当选择何种筹资方案，并说明理由。

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答案解析

答案解析：

（1）甲公司 2022 年的息税前利润＝ 40 000×（1 ＋ 20%）×（1 － 40%）－ 20 000×（1＋ 20%）＝ 4 800（万元）。

（2）由（EBIT － 300）×（1 － 25%）÷（3 000 ＋ 300）＝［（EBIT － 300）×（1 －25%）－ 75］÷（3 000 ＋ 150），解得无差别点息税前利润为 2 500（万元）。

（3）由（EBIT － 300）×（1 － 25%）÷（3 000 ＋ 300）＝（EBIT － 300 － 360）×（1 －25%）÷3 000，解得无差别点息税前利润为 4 260（万元）。

（4）由［（EBIT － 300）×（1 － 25%）－ 75］÷（3 000 ＋ 150）＝（EBIT －300 － 360）×（1 － 25%）÷3 000，解得无差别点的息税前利润为 5 860（万元）。

（5）因为 2022 年息税前利润为 4 800 万元，4 800 万元＞ 2 500 万元，方案一发行股票不当选；4 800 万元＜ 5 860 万元，方案三发行债券不当选，应当选择方案二进行筹资。采用方案二筹资，每股收益为 1.05 元，采用方案一和方案三的每股收益分别为 1.02 元和 1.04 元，进一步验证方案二为最佳筹资方案。

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拓展练习

第1题

[单选题]

根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债的企业价值为 2 000 万元，利息抵税可以为公司带来 100 万元的额外收益现值，财务困境成本现值为 50 万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为 20 万元和 30 万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债的企业价值为（）万元。

A.2050
B.2000
C.2130
D.2060

答案解析

答案： A

答案解析：

根据权衡理论，有负债的企业价值＝无负债的企业价值＋利息抵税的现值－财务困境成本的现值＝ 2 000 ＋ 100 － 50 ＝ 2 050（万元）。选项 A 当选。

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第2题

[不定项选择题]

下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有（）。

A.
企业的经营状况
B.
企业的信用等级
C.
国家的货币供应量
D.
管理者的风险偏好

答案解析

答案： A,B,C,D

答案解析：

影响资本结构的因素有：企业经营状况的稳定性和成长率（选项 A）；企业的财务状况和信用等级（选项 B）；企业的资产结构；企业投资人和管理当局的态度（选项D）；行业特征和企业发展周期；经济环境的税务政策和货币政策（选项 C），选项 A、B、C、D 当选。

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第3题

[判断题]

当预期息税前利润大于每股收益无差别点对应的息税前利润时，应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案，因为该方案的资本成本低。（）

A.正确
B.错误

答案解析

答案： B

答案解析：

当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点对应的息税前利润或业务量时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，因为此时该方案的每股收益高。

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第4题

[单选题]关于双重股权结构，下列表述错误的是（　　）。

A.
有助于保障企业创始人或管理层对企业的控制权
B.
股票的投票权与分红权分离
C.
有利于保障非控股股东的利益
D.
可能加剧管理层的道德风险

答案解析

答案： C

答案解析：

双重股权结构下控股股东为自己谋利而损害非控股股东的利益，不利于保障非控股股东利益。选项 C 当选。

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第5题

[简答题]

甲公司目前有债务资金 3 000 万元，年利息费用为 180 万元，普通股股数为 1 000 万股，公司拟于下一年追加筹资 4 000 万元，以扩大生产销售规模。现有如下两种筹资方案可供选择：

A 方案：增发普通股 500 万股，每股发行价 8 元。

B 方案：向银行取得长期借款 4 000 万元，年利率为 8%。

假定追加筹资后，预计年销售额为 8 000 万元，变动成本率为 40%，固定成本总额为2 000 万元，甲公司适用的企业所得税税率为 25%，不考虑筹资费用。

要求：

（1）计算追加筹资后的年息税前利润。

（2）分别计算采用 A 方案和 B 方案的每股收益。

（3）计算两种筹资方案的每股收益无差别点，并判断甲公司应选择哪种筹资方案。

答案解析

答案解析：

（1）追加筹资后的年息税前利润＝预计年销售额 ×（1 －变动成本率）－固定成本＝

8 000×（1 － 40%）－ 2 000 ＝ 2 800（万元）

（2）A 方案合计股数＝ 1 000 ＋ 500 ＝ 1 500（万股）

A 方案每股收益＝净利润 / 普通股股数＝（2 800 － 180）×（1 － 25%）/1 500 ＝ 1.31

（元 / 股）

B 方案合计股数＝ 1 000（万股）

B 方案每股收益＝（2 800 － 180 － 4 000×8%）×（1 － 25%）/1 000 ＝ 1.73（元 / 股）

（3）（EBIT － 180）×（1 － 25%）/1 500 ＝（EBIT － 180 － 4 000×8%）×（1 －

25%）/1 000

解得：EBIT ＝ 1 140（万元）

由于甲公司预计息税前利润为2 800万元大于每股收益无差别点的息税前利润1 140万元，

所以使用 B 方案向银行取得长期借款更合适。

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