下列各项中，属于修正的 MM 理论观点的是（）。|第四节资本结构-之了课堂

题目

[单选题]下列各项中，属于修正的 MM 理论观点的是（）。

A.
企业有无负债均不改变企业价值
B.
企业负债有助于降低两权分离所带来的代理成本
C.
企业可以利用财务杠杆增加企业价值
D.
财务困境成本会降低有负债企业的价值

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答案解析

答案： C

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选项 A 属于最初的 MM 理论的观点，选项 B 属于代理理论的观点，选项 D 属于权衡理论的观点，选项 C 当选。

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拓展练习

第1题

[判断题]

使企业税后利润最大的资本结构是最佳资本结构。（）

A.正确
B.错误

答案解析

答案： B

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所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低，企业价值最大的资本结构。

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第2题

[判断题]

当预期息税前利润大于每股收益无差别点对应的息税前利润时，应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案，因为该方案的资本成本低。（）

A.正确
B.错误

答案解析

答案： B

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当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点对应的息税前利润或业务量时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，因为此时该方案的每股收益高。

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第3题

[简答题]

甲公司发行在外的普通股总股数为 3 000 万股，长期借款余额为 5 000 万元（年利率为6%）。2021 年，甲公司销售额为 40 000 万元，变动成本率为 40%，固定成本为 20 000 万元。预计 2022 年销售增长率为 20%，保持变动成本率不变，因 2021 年末计划投入新生产设备，2022 年固定成本预计增长 20%。公司计划筹资 3 000 万元，有三种方案可供选择：

方案一：增发普通股 300 万股，每股发行价为 10 元。

方案二：溢价发行优先股 100 万股，每股面额 10 元，票面利息固定，每股优先股每年发放 0.75 元股利，每股售价 15 元；同时发行普通股 150 万股，每股发行价为 10 元。方案三：发行长期债券 3 000 万元，年利率为 12%。甲公司适用所得税税率为 25%。

要求：

（1）计算甲公司 2022 年的息税前利润。

（2）计算方案一和方案二的每股收益无差别点。

（3）计算方案一和方案三的每股收益无差别点。

（4）计算方案二和方案三的每股收益无差别点。

（5）根据要求（1）、（2）、（3）、（4）的计算结果，判断甲公司应当选择何种筹资方案，并说明理由。

答案解析

答案解析：

（1）甲公司 2022 年的息税前利润＝ 40 000×（1 ＋ 20%）×（1 － 40%）－ 20 000×（1＋ 20%）＝ 4 800（万元）。

（2）由（EBIT － 300）×（1 － 25%）÷（3 000 ＋ 300）＝［（EBIT － 300）×（1 －25%）－ 75］÷（3 000 ＋ 150），解得无差别点息税前利润为 2 500（万元）。

（3）由（EBIT － 300）×（1 － 25%）÷（3 000 ＋ 300）＝（EBIT － 300 － 360）×（1 －25%）÷3 000，解得无差别点息税前利润为 4 260（万元）。

（4）由［（EBIT － 300）×（1 － 25%）－ 75］÷（3 000 ＋ 150）＝（EBIT －300 － 360）×（1 － 25%）÷3 000，解得无差别点的息税前利润为 5 860（万元）。

（5）因为 2022 年息税前利润为 4 800 万元，4 800 万元＞ 2 500 万元，方案一发行股票不当选；4 800 万元＜ 5 860 万元，方案三发行债券不当选，应当选择方案二进行筹资。采用方案二筹资，每股收益为 1.05 元，采用方案一和方案三的每股收益分别为 1.02 元和 1.04 元，进一步验证方案二为最佳筹资方案。

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第4题

[简答题]

某公司息税前利润为 600 万元，公司适用的所得税税率为 25%，公司目前总资本为 2 000 万元，其中 80% 由普通股资本构成，股票账面价值为 1 600 万元，20% 由债券资金构成，债券账面价值为 400 万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券回购股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利息和权益资金的成本情况如表1所示。

表1债务利息与权益资本成本

债券市场价值（万元）	债券利息率	股票的 β 系数	无风险收益率	市场组合收益率	权益资本成本
400	8%	1.4	6%	16%	A
600	10%	1.42	6%	B	20.2%
800	12%	1.6	6%	16%	C
1 000	14%	2.0	D	16%	26%

要求：

（1）.确定表1中用字母表示的数值。

（2）.确定表2“公司市场价值与企业加权平均资本成本”（以市场价值为权重）中用字母表示的数字。

表2 公司市场价值与企业加权平均资本成本

债券市场价值（万元）	股票市场价值（万元）	公司市场总价值（万元）	债券资本比重	股票资本比重	债券资本成本	权益资本成本	加权平均资本成本
400	E	F	G	H	I	J	K
600	2 004.95	2 604.95	23.03%	76.97%	7.5%	20.20%	17.28%
800	1 718.18	2 518.18	31.77%	68.23%	9%	22%	17.87%
1 000	L	M	N	O	P	Q	R

（3）.根据表 2 的计算结果，确定该公司最优资本结构。

答案解析

答案解析：

（1）根据资本资产定价模型：A ＝ 6% ＋ 1.4×（16% － 6%）＝ 20%

B ＝ 16%

C ＝ 6% ＋ 1.6×（16% － 6%）＝ 22%

D ＝ 6%

（2）E ＝净利润 ÷ 股票资本成本＝（600 － 400×8%）×（1 － 25%）÷20% ＝ 2 130

F ＝ 400 ＋ 2 130 ＝ 2 530

G ＝ 400÷2 530 ＝ 15.81%

H ＝ 2 130÷2 530 ＝ 84.19%

I ＝ 8%×（1 － 25%）＝ 6%

J ＝ A ＝ 20%

K ＝ 6%×15.81% ＋ 20%×84.19% ＝ 17.79%

L ＝（600 － 1 000×14%）×（1 － 25%）÷26% ＝ 1 326.92

M ＝ 1 326.92 ＋ 1 000 ＝ 2 326.92

N ＝ 1 000÷2 326.92 ＝ 42.98%

O ＝ 1 326.92÷2 326.92 ＝ 57.02%

P ＝ 14%×（1 － 25%）=10.5%

Q ＝ 26%

R ＝ 10.5%×42.98% ＋ 26%×57.02% ＝ 19.34%

（3）由于负债资金为 600 万元时，企业价值最大同时加权平均资本成本最低，所以应该再发行 200 万元的债券，用来回购股票。

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第5题

[简答题]

甲公司目前有债务资金 3 000 万元，年利息费用为 180 万元，普通股股数为 1 000 万股，公司拟于下一年追加筹资 4 000 万元，以扩大生产销售规模。现有如下两种筹资方案可供选择：

A 方案：增发普通股 500 万股，每股发行价 8 元。

B 方案：向银行取得长期借款 4 000 万元，年利率为 8%。

假定追加筹资后，预计年销售额为 8 000 万元，变动成本率为 40%，固定成本总额为2 000 万元，甲公司适用的企业所得税税率为 25%，不考虑筹资费用。

要求：

（1）计算追加筹资后的年息税前利润。

（2）分别计算采用 A 方案和 B 方案的每股收益。

（3）计算两种筹资方案的每股收益无差别点，并判断甲公司应选择哪种筹资方案。

答案解析

答案解析：

（1）追加筹资后的年息税前利润＝预计年销售额 ×（1 －变动成本率）－固定成本＝

8 000×（1 － 40%）－ 2 000 ＝ 2 800（万元）

（2）A 方案合计股数＝ 1 000 ＋ 500 ＝ 1 500（万股）

A 方案每股收益＝净利润 / 普通股股数＝（2 800 － 180）×（1 － 25%）/1 500 ＝ 1.31

（元 / 股）

B 方案合计股数＝ 1 000（万股）

B 方案每股收益＝（2 800 － 180 － 4 000×8%）×（1 － 25%）/1 000 ＝ 1.73（元 / 股）

（3）（EBIT － 180）×（1 － 25%）/1 500 ＝（EBIT － 180 － 4 000×8%）×（1 －

25%）/1 000

解得：EBIT ＝ 1 140（万元）

由于甲公司预计息税前利润为2 800万元大于每股收益无差别点的息税前利润1 140万元，

所以使用 B 方案向银行取得长期借款更合适。

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