题目
答案解析
拓展练习
原长期借款利息 =150×4%=6（亿元）
优先股股息 =3 000×100×8%÷10 000=2.4（亿元）
方案一新增债券利息 =100×4%=4（亿元）
方案二新增普通股股数 =100÷40=2.5（亿股）
假设方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润为 EBIT，则：
［（EBIT-6-4）×（1-25%）-2.4］÷30=［（EBIT-6）×（1-25%）-2.4］÷（30+2.5）
解得：EBIT=61.2（亿元）
设每股收益无差别点的销售收入为 Q 亿元，则：
Q×（1-40%）-5-20=61.2
解得：Q=143.67（亿元）
因为预计销售收入 150 亿元大于每股收益无差别点的销售收入 143.67 亿元，所以 A 公司应选择方案一发行债券进行筹资。
融资前：
EBIT=45×（1-40%）-5=22（亿元）
财务杠杆系数 =22÷［22-6-2.4÷（1-25%）］=1.72
融资后：
EBIT=150×（1-40%）-5-20=65（亿元）
财务杠杆系数 =65÷［65-6-4-2.4÷（1-25%）］=1.25
A 公司营业净利率 =［（65-6-4）×（1-25%）-2.4］÷150×100%=25.9%
A 公司每股营业收入 =150÷30=5（元）
按 B 公司计算：A 公司每股股权价值 =11.76÷（28%×100）×25.9%×100×5=54.39（元）
按 C 公司计算：A 公司每股股权价值 =10.56÷（24%×100）×25.9%×100×5=56.98（元）
按 D 公司计算：A 公司每股股权价值 =10÷（25%×100）×25.9%×100×5=51.8（元）
A 公司 2026 年年末每股股权价值 =（54.39+56.98+51.8）÷3=54.39（元）
①不计算在产品成本：月末在产品数量很少，价值很低，并且各月在产品数量比较稳定。
②在产品成本按年初数固定计算：月末在产品数量很少，或者在产品数量虽多但各月之间在产品数量变动不大，月初、月末在产品成本的差额对完工产品成本影响不大。
③在产品成本按其所耗用的原材料费用计算：原材料费用在产品成本中所占比重较大，而且原材料是在生产开始时一次全部投入。
④在产品成本按定额成本计算：月末在产品数量稳定或者数量较少，并且制定了比较准确的定额成本。
⑤定额比例法：各月末在产品数量变动较大，但制定了比较准确的消耗定额。
直接材料成本：
月初在产品本月约当产量 =0（件）
本月投入本月完工产品数量 =400-225=175（件）
月末在产品本月约当产量 =100（件）
直接材料成本分配率 =19 800÷（0+175+100）=72（元 / 件）
本月完工半成品直接材料成本 =72×175+16 875=29 475（元）
月末在产品直接材料成本 =72×100=7 200（元）
加工成本：
月初在产品约当产量 =225×（1-60%）=90（件）
本月投入本月完工产品数量 =400-225=175（件）
月末在产品约当产量 =100×45%=45（件）
加工成本分配率 =16 120÷（90+175+45）=52（元 / 件）
本月完工半成品加工成本 =52×（90+175）+7 155=20 935（元）
月末在产品加工成本 =52×45=2 340（元）
本月完工半成品实际成本 =29 475+20 935=50 410（元）
月末在产品实际成本 =7 200+2 340=9 540（元）
直接材料定额 =70×（175+100）=19 250（元）
直接材料成本差异 =19 800-19 250=550（元）（U）
加工成本定额 =50×（90+175+45）=15 500（元）
加工成本差异 =16 120-15 500=620（元）（U）
①内部转移价格含义：是指企业内部分公司、分厂、车间、分部等责任中心之间相互提供产品（或服务）、资金等内部交易时所采用的计价标准。
②内部转移价格的目的：
a. 防止成本转移带来的部门间责任转嫁，使每个人为的利润中心都能作为单独的组织单位进行业绩评价。
b. 作为一种价格机制引导下级部门采取明智的决策。
③内部转移价格的类型：市场型、成本型、协商型。
④定额成本作为内部转移价格的优缺点：
优点：用实际成本与定额成本进行对比，便于考核车间业绩，进行成本控制；保证内部交易的稳定性，避免外部市场波动影响；计算简单，可以简化核算。
缺点：定额成本制定比较难，若定额标准过于宽松或严格，可能缺乏对购买方或供应方的激励；定额成本没有跟随市场价格变动，可能与市场脱节；可能导致下属部门忽视效率，如为满足定额而牺牲质量等。
应付账款周转次数 =360÷60=6（次）
由于 2026 年收入增长率为 0，毛利率不变，所以营业成本保持不变。
2026 年赊购额 =2025 年营业成本 =5 100（亿元）
应付账款平均余额 =5 100÷6=850（亿元）
单位：亿元
项目 | 2026 年年末 | 2027 年年末 | 2028 年年末 | 2029 年年末 |
营业收入 | 8 000 | 8 800 | 9 680 | 10 260.8 |
净经营资产 | 4 990 | 5 489 | 6 037.9 | 6 400.174 |
税后经营净利润 | 1 275 | 1 402.5 | 1 542.75 | 1 635.315 |
净经营资产增加 | 990 | 499 | 548.9 | 362.274 |
实体现金流量 | 285 | 903.5 | 993.85 | 1 273.041 |
折现系数（9%） | 0.917 4 | 0.841 7 | 0.772 2 | 0.708 4 |
详细预测期价值 | 261.46 | 760.48 | 767.45 | |
后续期价值 | 42 434.7 | |||
2025 年年末实体价值 | 34 557.47 | |||
计算说明：
2026 年：
其他经营负债 =4 000-1 840=2 160（亿元）
由（1）问可得：应付账款 =850（亿元）
净经营资产 =8 000-2 160-850=4 990（亿元）
净经营资产增加 =4 990-（8 000-4 000）=990（亿元）
实体现金流量 =1 275-990=285（亿元）
2027 年：
营业收入 =8 000×（1+10%）=8 800（亿元）
净经营资产 =4 990×（1+10%）=5 489（亿元）
税后经营净利润 =1 275×（1+10%）=1 402.5（亿元）
净经营资产增加 =5 489-4 990=499（亿元）
实体现金流量 =1 402.5-499=903.5（亿元）
2028 年：
营业收入 =8 800×（1+10%）=9 680（亿元）
净经营资产 =5 489×（1+10%）=6 037.9（亿元）
税后经营净利润 =1 402.5×（1+10%）=1 542.75（亿元）
净经营资产增加 =6 037.9-5 489=548.9（亿元）
实体现金流量 =1 542.75-548.9=993.85（亿元）
2029 年：
营业收入 =9 680×（1+6%）=10 260.8（亿元）
净经营资产 =6 037.9×（1+6%）=6 400.174（亿元）
税后经营净利润 =1 542.75×（1+6%）=1 635.315（亿元）
净经营资产增加 =6 400.174-6 037.9=362.274（亿元）
实体现金流量 =1 635.315-362.274=1 273.041（亿元）
将 2029 年作为后续期第 1 年：
详细预测期实体现金流量现值 =261.46+760.48+767.45=1 789.39（亿元）
后续期实体现金流量在 2028 年末价值 =1 273.041÷（9%-6%）=42 434.7（亿元）
后续期实体现金流量在 2025 年末现值 =42 434.7×（P/F，9%，3）=32 768.08（亿元）
2025 年年末实体价值 =1 789.39+32 768.08=34 557.47（亿元）
项目 | 2025 年 年末 | 2026 年 年末 | 2027 年 年末 | 2028 年 年末 | 2029 年 年末 | 2030 年 年末 |
厂房支出 | -2 | |||||
生产设备支出 | -6 | |||||
营运资本垫支与收回 | -2 | 1.6 | ||||
营运资本损失抵税 | 0.1 | |||||
厂房与设备折旧抵税 | 0.35 | 0.35 | 0.35 | 0.35 | 0.35 | |
厂房税后变现现金流入 | 1 | |||||
税后营业收入 | 7.5 | 7.5 | 7.5 | 7.5 | 7.5 | |
税后变动成本 | -3 | -3 | -3 | -3 | -3 | |
税后固定付现成本 | -0.375 | -0.375 | -0.375 | -0.375 | -0.375 | |
现金净流量 | -10 | 4.475 | 4.475 | 4.475 | 4.475 | 7.175 |
折现系数（10%） | 1 | 0.909 1 | 0.826 4 | 0.751 3 | 0.683 | 0.620 9 |
现值 | -10 | 4.07 | 3.7 | 3.36 | 3.06 | 4.45 |
净现值 | 8.64 | |||||
等额年金 | 2.28 | |||||
永续净现值 | 22.8 | |||||
计算说明（部分）：
厂房年折旧额 =（2-1）÷5=0.2（亿元）
设备年折旧额 =6÷5=1.2（亿元）
厂房与设备折旧抵税 =（0.2+1.2）×25%=0.35（亿元）
年税后营业收入 =10×（1-25%）=7.5（亿元）
年税后变动成本 =10×40%×（1-25%）=3（亿元）
年税后固定付现成本 =0.5×（1-25%）=0.375（亿元）
营运资本回收 =2×80%=1.6（亿元）
营运资本损失抵税 =（2-1.6）×25%=0.1（亿元）
厂房税后变现现金流入 =1-（1-1）×25%=1（亿元）
等额年金 =8.64÷（P/A，10%，5）=2.28（亿元）
永续净现值 =2.28÷10%=22.8（亿元）
投融资完成后：
实体价值 =34 557.47+22.8+10=34 590.27（亿元）
净负债价值 =1 600+400=2 000（亿元）
股权价值 =34 590.27-2 000=32 590.27（亿元）
每股股票价值 =32 590.27÷（100+2）=319.51（元 / 股）
由于每股定向增发价格 300 元＜每股股票价值 319.51 元，认购甲公司股票可获得每股 19.51 元的收益，因此乙公司应参与定向增发。
【提示】净现值 = 未来现金流量的现值 - 原始投资额的现值，实体价值是未来实体现金流量的现值，因此在计算实体价值时需加回原始投资额 10 亿元。
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