题目
答案解析
市销率估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业或销售成本率趋同的传统行业的企业，所以选项 D 不正确。
固定资产很少的服务性企业，净资产与企业 价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。所以，选项 C 的说法正确。
拓展练习
内在市盈率=股利支付率/(股权资本成本-增长率)，所以选项 A 错误；
内在市净率=权益净利率×股利支付率/(股权资本成本-增长率)，本期市净率=权益净利率×股利支付率×(1+增长率)/(股权资本成本-增长率)，所以选项 BD 都不正确。
甲公司每股收益＝3 000÷10 000＝0.3（元）
可比公司平均市盈率＝（8÷0.4＋8.1÷0.5＋11÷0.5）÷3＝19.4
可比公司平均增长率＝（8%＋6%＋10%）÷3＝8%
修正平均市盈率＝可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增长率×100）＝19.4÷（8%×100）＝2.43
甲公司每股股权价值＝修正平均市盈率×甲公司预期增长率×100×甲公司每股收益＝2.43×9%×100×0.3 ＝6.56（元）
【提示】如果采用市盈率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值，计算过程为：甲公司每股收益＝3 000÷10 000＝0.3（元）
按A公司计算：甲公司每股股权价值＝（8÷0.4）÷（8%×100）×9%×100×0.3＝6.75（元）
按B公司计算：甲公司每股股权价值＝（8.1÷0.5）÷（ 6%×100）× 9%×100×0.3＝7.29（元）
按C公司计算：甲公司每股股权价值＝（11÷0.5）÷（10%×100）×9%×100×0.3＝5.94（元）
甲公司每股股权价值＝（6.75＋7.29＋5.94）÷3＝6.66（元）
甲公司每股净资产＝21 800÷10 000＝2.18（元）
甲公司权益净利率＝3 000÷[（20 000＋21 800）÷2]＝14.35%
可比公司平均市净率＝（8÷2＋8.1÷3＋11÷2.2）÷3＝3.9
可比公司平均权益净利率＝（21.2%＋17.5%＋24.3%）÷3＝21%
修正平均市净率＝可比公司平均市净率÷（可比公司平均权益净利率×100）＝3.9÷（21%×100）＝0.19
甲公司每股股权价值＝修正平均市净率×甲公司预期权益净利率×100×甲公司每股净资产＝0.19×14.35%×100×2.18 ＝5.94（元）
2021年每股收益＝3 000÷500＝6（元/股）
每股价值＝可比公司市盈率×目标公司每股收益＝15÷1×6＝90（元/股），甲公司股票价值被高估。
编制的甲公司2021年管理用资产负债表和利润表如表所示。
甲公司2021年管理用资产负债表和利润表
单位：百万元
计算说明：
净经营资产＝所有者权益＋金融负债－金融资产＝9 800＋2 000＋400－600＝ 11 600（百万元）
或：净经营资产＝经营资产－经营负债＝（22 000＋4 800－600）－（13 400＋1 200）＝11 600（百万元）
净负债＝金融负债－金融资产＝400＋2 000－600＝1 800（百万元）
税后经营净利润＝经营利润×（1－25%）＝（20 000－14 000－420－1 000－400）×（1－25%）＝ 3 135（百万元）
税后利息费用＝（财务费用－公允价值变动收益）×（1－25%）＝（200－ 20）×（1－ 25%）＝ 135（百万元）
预测的甲公司2022年、2023年和2024年的实体现金流量和股权现金流量如表所示。
甲公司现金流量计算表
单位：百万元
计算说明（以2022年为例）：
因为税后经营净利率不变，所以： 2022 年税后经营净利润＝3 135×（1＋20%）＝3 762（百万元）
因为净经营资产周转次数不变，所以：
2022 年净经营资产＝11 600×（1＋20%）＝13 920（百万元）
2022 年净经营资产增加＝2022年净经营资产－2021年净经营资产＝13 920－11 600 ＝2 320（百万元）
2022 年实体现金流量＝2022年税后经营净利润－2022年净经营资产增加＝3 762－2 320 ＝1 442（百万元）
2022 年税后利息费用＝135×（1＋20%）＝162（百万元）
2022 年净负债＝1 800×（1＋20%）＝2 160（百万元）
2022 年净负债增加＝2 160－1 800＝360（百万元）
2022 年债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加＝162－360＝-198（百万元）
2022 年股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝1 442－（-198）＝1 640（百万元）
股权价值＝1 640×（P/F，12%，1）＋1 968×（P/F，12%，2）＋3 732.48÷（12%－6%）×（P/F，12%，2）
＝1 640×0.8929 ＋ 1 968×0.7972 ＋ 62 208×0.7972
＝52 625.46（百万元）
每股价值＝52 625.46÷500＝105.25（元/股）
甲公司股票价值被低估。
市盈率模型的优点：
①计算数据容易取得，计算简单；
②价格和收益相联系，直观反映投入和产出的关系；
③市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有综合性。
市盈率模型的局限性：
用相对价值对企业估值，如果可比企业的价值被高估（或低估）了，目标企业的价值也会被高估（或低估）；如果收益是0或负值，市盈率就失去了意义。
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