题目
答案解析
【答案】 BCD
【解析】 相对价值法是参照可比企业的价值衡目标企业的价值，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值，选项 A 不当选。市盈率把价格和收益相联系，直观反映投入和产出的关系，选项 B 当选。市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有综合性，选项C 当选。市盈率模型的局限性在于如果收益是 0 或负值，市盈率就失去了意义。市盈率模型最适合连续盈利的企业，选项 D 当选。
拓展练习
【答案】D
【解析】现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的，选项A不当选；整体价值不是各部分的简单相加，而是有机的结合，选项B不当选； 企业的公平市场价值应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个，选项 C不当选。
【答案】 ABC
【解析】会计价值为净资产价值，每股8元，选项A当选；现时市场价值和少数股权价值是目前普通股市价，为每股30元，选项B、C当选。清算价值无法判断，选项D不当选。
【答案】
2020 年年初乙公司股权价值＝ 350×（1 ＋ 7%）×90%÷（11% － 7%）＝ 8 426.25（万元）
【答案】
2020 年年初乙公司股权价值计算如表 7-14 所示。
表 7-14 乙公司股权价值计算表
单位：万元
项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 |
营业收入 | 8000 | 8960 | 9676.8 |
税后经营净利润 | 1200 | 1344 | 1451.52 |
净经营资产 | 5600 | 6272 | 6773.76 |
净经营资产增加 | 460 | 672 | 501.76 |
实体现金流量 | 740 | 672 | 949.76 |
净负债 | 2400 | 2688 | 2903.04 |
净负债增加 | 795 | 288 | 215.04 |
税后利息费用 | 144 | 161.28 | 174.18 |
债务现金流量 | -651 | -126.72 | -40.86 |
股权现金流量 | 1391 | 798.72 | 990.62 |
折现系数（10.5%） | 0.9050 | 0.8190 | 0.7412 |
现值 | 1258.86 | 654.15 | 734.25 |
股权价值 | 34366.75 | ||
计算说明（部分）：
2020 年税后经营净利润＝ 8 000×（1 － 60% － 20%）×（1 － 25%）＝ 1 200（万元）
2020 年净经营资产＝ 8 000×70% ＝ 5 600（万元）
2020 年净经营资产增加＝ 5 600 －（2 140 ＋ 3 000）＝ 460（万元）
【提示】由于甲公司在 2020 年年初增资 3 000 万元，所以期初净经营资产是 5 140 万元而非 2 140 万元。
2020 年实体现金流量＝ 2020 年税后经营净利润－ 2020 年净经营资产增加＝ 1 200 － 460 ＝ 740（万元）
2020 年净负债＝ 8 000×30% ＝ 2 400（万元）
2020 年净负债增加＝ 2 400 － 1 605 ＝ 795（万元）
2020 年税后利息费用＝ 2 400×8%×（1 － 25%）＝ 144（万元）
2020 年债务现金流量＝ 2020 年税后利息费用－ 2020 年净负债增加＝ 144 － 795 ＝ -651（万元）
2020 年股权现金流量＝ 2020 年实体现金流量－ 2020 年债务现金流量＝ 740 －（-651）＝ 1 391（万元）
2020 年现值系数＝ 1÷（1 ＋ 10.5%）＝ 0.9050
2020 年现值＝ 1 391×0.9050 ＝ 1 258.86（万元）
2020 年年初乙公司股权价值＝ 1 258.86 ＋ 654.15 ＋ 734.25 ＋ 990.62×（1+8%）÷（10.5%－ 8%）×0.7412 ＝ 34 366.75（万元）
【答案】
该增资为乙公司原股东带来的净现值＝ 34 366.75×70% － 8 426.25 ＝ 15 630.48（万元）
该增资为甲公司带来的净现值＝ 34 366.75×30% － 3 000 ＝ 7 310.03（万元）
【答案】
该增资为甲公司带来的净现值大于 0，甲公司增资是可行的。
【答案】C
【解析】可比企业修正平均市销率 = 0.8÷（4%×100） = 0.2，目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市销率 × 目标企业预期营业净利率×100× 目标企业每股营业收入=0.2 × 5%× 100× 40 = 40（元）。
【答案】
β权益＝ 1×［1 ＋ 80%×（1 － 25%）］＝ 1.6
乙医院的股权资本成本＝ 1.6×（10.65% － 4.4%）＋ 4.4% ＝ 14.4%
【提示】应选用长期政府债券的到期收益率作为无风险利率，所以无风险利率为 4.4%。
乙医院的税后债务资本成本＝ 6%×（1 － 25%）＝ 4.5%
乙医院的加权平均资本成本＝ 4.5%×80%÷（100% ＋ 80%）＋ 14.4%×100%÷（100% ＋ 80%）＝ 10%
【答案】
平均经营营运资本周转率＝（9 ＋ 11 ＋ 10）÷3 ＝ 10（次）
平均净经营性长期资产周转率＝（1.9 ＋ 2.0 ＋ 2.1）÷3 ＝ 2（次）
净经营资产占营业收入的比＝ 1/ 平均经营营运资本周转率＋ 1/ 平均净经营性长期资产周转率＝ 1/10 ＋ 1/2 ＝ 60%
税后经营净利率＝［（26 600 － 19 000 － 2 280）×（1 － 25%）÷26 600 ＋（30 000 － 21 000 － 2 700）×（1 － 25%）÷30 000 ＋（33 600 － 24 000 － 3 216）×（1 － 25%）÷33 600］÷3 ＝ 15%
【答案】
乙医院实体价值计算如表 7-16 所示。
表 7-16 乙医院实体价值计算表
单位：万元
项目 | 2020 年末 | 2021 年末 | 2022 年末 | 2023 年末 |
营业收入 | 33 600 | 37 396.8 | 41 622.64 | 42 871.32 |
税后经营净利润 | 4 788 | 5 609.52 | 6 243.4 | 6 430.7 |
净经营资产增加 | 3 078.08 | 2 535.5 | 749.21 | |
实体现金流量 | 2 531.44 | 3 707.9 | 5 681.49 | |
折现系数 | 0.9091 | 0.8264 | 0.7513 | |
现值 | 2 301.33 | 3 064.21 | 4 268.5 | |
实体价值 | 72 442.02 | |||
计算说明（部分）：
2021 年营业收入＝ 33 600×（1 ＋ 6%）×（1 ＋ 5%）＝ 37 396.8（万元）
2020 年税后经营净利润＝（5 904 ＋ 480）×（1 － 25%）＝ 4 788（万元）
2021 年税后经营净利润＝ 37 396.8×15% ＝ 5 609.52（万元）
2021 年净经营资产增加＝ 37 396.8×60% －（33 600÷10 ＋ 33 600÷2.1）＝ 3 078.08（万元）
2022 年净经营资产增加＝ 41 622.64×60% － 37 396.8×60% ＝ 2 535.50（万元）
2020 年年末公司的实体价值＝ 2 301.33 ＋ 3 064.21 ＋ 4 268.5 ＋ 5 681.49×（1 ＋ 3%）÷（10% － 3%）×0.7513 ＝ 72 442.02（万元）
【答案】
2020 年年末乙医院股权价值＝ 72 442.02 － 8 000 ＝ 64 442.02（万元）
【答案】
市盈率法下，2020 年年末乙医院股权价值＝ 4 428×15 ＝ 66 420（万元）
【答案】
市盈率法是相对价值评估，利用现有可比公司估计目标公司的股权价值；而现金流量 折现法主要是对公司未来的现金流量进行折现，计算的是内在价值。
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