应付账款周转次数=360÷60=6（次）

由于2026年收入增长率为0，毛利率不变，所以营业成本保持不变。

2026年赊购额=2025年营业成本=5 100（亿元）

应付账款平均余额=5 100÷6=850（亿元）

计算说明：

2026年：

其他经营负债=4 000-1 840=2 160（亿元）

由（1）问可得：应付账款=850（亿元）

净经营资产=8 000-2 160-850=4 990（亿元）

净经营资产增加=4 990-（8 000-4 000）=990（亿元）

实体现金流量=1 275-990=285（亿元）

2027年：

营业收入=8 000×（1+10%）=8 800（亿元）

净经营资产=4 990×（1+10%）=5 489（亿元）

税后经营净利润=1 275×（1+10%）=1 402.5（亿元）

净经营资产增加=5 489-4 990=499（亿元）

实体现金流量=1 402.5-499=903.5（亿元）

2028年：

营业收入=8 800×（1+10%）=9 680（亿元）

净经营资产=5 489×（1+10%）=6 037.9（亿元）

税后经营净利润=1 402.5×（1+10%）=1 542.75（亿元）

净经营资产增加=6 037.9-5 489=548.9（亿元）

实体现金流量=1 542.75-548.9=993.85（亿元）

2029年：

营业收入=9 680×（1+6%）=10 260.8（亿元）

净经营资产=6 037.9×（1+6%）=6 400.17（亿元）

税后经营净利润=1 542.75×（1+6%）=1 635.32（亿元）

净经营资产增加=6 400.17-6 037.9=362.27（亿元）

实体现金流量=1 635.32-362.27=1 273.05（亿元）

将2029年作为后续期第1年：

详细预测期实体现金流量现值=261.46+760.48+767.45=1 789.39（亿元）

后续期实体现金流量在2028年末价值=1 273.05÷（9%-6%）=42 435（亿元）

后续期实体现金流量在2025年末现值=42 435×（P/F，9%，3）=32 768.31（亿元）

2025年年末实体价值=1 789.39+32 768.31=34 557.70（亿元）

【提示】也可将2030年作为后续期第1年：

详细预测期实体现金流量现值=261.46+760.48+767.45+1 273.05×0.708 4=2 691.22（亿元）

后续期实体现金流量在2029年末价值=1 273.05×（1+6%）÷（9%-6%）=44 981.10（亿元）

后续期实体现金流量在2025年末现值=44 981.10×0.708 4=31 864.61（亿元）

2025年年末实体价值=2 691.22+31 864.61=34 555.83（亿元）

计算说明（部分）：

厂房年折旧额 =（2-1）÷5=0.2（亿元）

设备年折旧额 =6÷5=1.2（亿元）

厂房与设备折旧抵税 =（0.2+1.2）×25%=0.35（亿元）

年税后营业收入 =10×（1-25%）=7.5（亿元）

年税后变动成本 =10×40%×（1-25%）=3（亿元）

年税后固定付现成本 =0.5×（1-25%）=0.375（亿元）

营运资本回收 =2×80%=1.6（亿元）

营运资本损失抵税 =（2-1.6）×25%=0.1（亿元）

厂房税后变现现金流入 =1-（1-1）×25%=1（亿元）

等额年金 =8.64÷（P/A，10%，5）=2.28（亿元）

永续净现值 =2.28÷10%=22.8（亿元）

投融资完成后：

实体价值 =34 557.70+22.8+10=34 590.50（亿元）

净负债价值 =1 600+400=2 000（亿元）

股权价值 =34 590.50-2 000=32 590.50（亿元）

每股股票价值 =32 590.50÷（100+2）=319.51（元 / 股）

由于每股定向增发价格 300 元＜每股股票价值 319.51 元，认购甲公司股票可获得每股 19.51 元的收益，因此乙公司应参与定向增发。

【提示】净现值 = 未来现金流量的现值 - 原始投资额的现值，实体价值是未来实体现金流量的现值，因此在计算实体价值时需加回原始投资额 10 亿元。