应付账款周转次数 =360÷60=6（次）

由于 2026 年收入增长率为 0，毛利率不变，所以营业成本保持不变。

2026 年赊购额 =2025 年营业成本 =5 100（亿元）

应付账款平均余额 =5 100÷6=850（亿元）

单位：亿元

计算说明：

2026 年：

其他经营负债 =4 000-1 840=2 160（亿元）

由（1）问可得：应付账款 =850（亿元）

净经营资产 =8 000-2 160-850=4 990（亿元）

净经营资产增加 =4 990-（8 000-4 000）=990（亿元）

实体现金流量 =1 275-990=285（亿元）

2027 年：

营业收入 =8 000×（1+10%）=8 800（亿元）

净经营资产 =4 990×（1+10%）=5 489（亿元）

税后经营净利润 =1 275×（1+10%）=1 402.5（亿元）

净经营资产增加 =5 489-4 990=499（亿元）

实体现金流量 =1 402.5-499=903.5（亿元）

2028 年：

营业收入 =8 800×（1+10%）=9 680（亿元）

净经营资产 =5 489×（1+10%）=6 037.9（亿元）

税后经营净利润 =1 402.5×（1+10%）=1 542.75（亿元）

净经营资产增加 =6 037.9-5 489=548.9（亿元）

实体现金流量 =1 542.75-548.9=993.85（亿元）

2029 年：

营业收入 =9 680×（1+6%）=10 260.8（亿元）

净经营资产 =6 037.9×（1+6%）=6 400.174（亿元）

税后经营净利润 =1 542.75×（1+6%）=1 635.315（亿元）

净经营资产增加 =6 400.174-6 037.9=362.274（亿元）

实体现金流量 =1 635.315-362.274=1 273.041（亿元）

将 2029 年作为后续期第 1 年：

详细预测期实体现金流量现值 =261.46+760.48+767.45=1 789.39（亿元）

后续期实体现金流量在 2028 年末价值 =1 273.041÷（9%-6%）=42 434.7（亿元）

后续期实体现金流量在 2025 年末现值 =42 434.7×（P/F，9%，3）=32 768.08（亿元）

2025 年年末实体价值 =1 789.39+32 768.08=34 557.47（亿元）

计算说明（部分）：

厂房年折旧额 =（2-1）÷5=0.2（亿元）

设备年折旧额 =6÷5=1.2（亿元）

厂房与设备折旧抵税 =（0.2+1.2）×25%=0.35（亿元）

年税后营业收入 =10×（1-25%）=7.5（亿元）

年税后变动成本 =10×40%×（1-25%）=3（亿元）

年税后固定付现成本 =0.5×（1-25%）=0.375（亿元）

营运资本回收 =2×80%=1.6（亿元）

营运资本损失抵税 =（2-1.6）×25%=0.1（亿元）

厂房税后变现现金流入 =1-（1-1）×25%=1（亿元）

等额年金 =8.64÷（P/A，10%，5）=2.28（亿元）

永续净现值 =2.28÷10%=22.8（亿元）

投融资完成后：

实体价值 =34 557.47+22.8+10=34 590.27（亿元）

净负债价值 =1 600+400=2 000（亿元）

股权价值 =34 590.27-2 000=32 590.27（亿元）

每股股票价值 =32 590.27÷（100+2）=319.51（元 / 股）

由于每股定向增发价格 300 元＜每股股票价值 319.51 元，认购甲公司股票可获得每股 19.51 元的收益，因此乙公司应参与定向增发。

【提示】净现值 = 未来现金流量的现值 - 原始投资额的现值，实体价值是未来实体现金流量的现值，因此在计算实体价值时需加回原始投资额 10 亿元。