题目
如果所有股东都行使配股权参与配股，假设某股东拥有 10 000 股甲公司股票，计算该股东参与配股对其股东财富的影响。
假设某股东拥有 10 000 股甲公司股票，本次配股有 80% 的股东参加，计算该股东参与配股对其股东财富的影响。
答案解析
配股除权参考价＝（2 500 000×16 ＋ 2 500 000×3÷10×14.7）÷（2 500 000 ＋ 2 500 000×3÷10）＝ 15.7（元 / 股）
或：配股除权参考价＝（16 ＋ 14.7×3÷10）÷（1 ＋ 3÷10）＝ 15.7（元 / 股）
每份配股权的价值＝（15.7 － 14.7）÷（10÷3）＝ 0.3（元 / 份）
配股后股东财富的变化＝ 10 000×（1 ＋ 3÷10）×15.7 － 10 000×16 － 10 000×3÷10×14.7 ＝ 0（元）
该股东参与配股后股东财富没有发生变化。
配股除权参考价＝（2 500 000×16 ＋ 2 500 000×3÷10×80%×14.7）÷（2 500 000 ＋2 500 000×3÷10×80%）＝ 15.75（元 / 股）
或：配股除权参考价＝（16 ＋ 14.7×3÷10×80%）÷（1 ＋ 3÷10×80%）＝ 15.75（元 / 股）
配股后股东财富的变化＝ 10 000×（1 ＋ 3÷10）×15.75 － 10 000×16 － 10 000×3÷10×14.7 ＝ 650（元）
该股东参与配股后股东财富增加 650 元。
拓展练习
自行购买方案：
初始现金流量＝ -5 400（万元）
年折旧额＝ 5 400×（1 － 5%）÷10 ＝ 513（万元）
年折旧抵税＝ 513×25% ＝ 128.25（万元）
第 5 年年末的账面价值＝ 5 400 － 513×5 ＝ 2 835（万元）
第 5 年年末的变现净流量＝ 2 700 －（2 700 － 2 835）×25% ＝ 2 733.75（万元）
折现率＝ 8%×（1 － 25%）＝ 6%
第 1 ～ 5 年折旧抵税的现值＝ 128.25×（P/A，6%，5）＝ 128.25×4.212 4 ＝ 540.24（万元）
第 5 年变现相关现金流量的现值＝ 2 733.75×（P/F，6%，5）
＝ 2 733.75×0.747 3 ＝ 2 042.93（万元）
自行购买方案相关现金流量净现值＝ -5 400 ＋ 540.24 ＋ 2 042.93 ＝ -2 816.83（万元）
租赁资产的计税基础＝ 800×5 ＋ 2 700 ＝ 6 700（万元）
租赁资产的年折旧额＝ 6 700×（1 － 5%）÷10 ＝ 636.5（万元）
年折旧抵税＝ 636.5×25% ＝ 159.13（万元）
第 1 ～ 5 年各年相关现金流量＝ -800 ＋ 159.13 ＝ -640.87（万元）
第 1 ～ 5 年各年相关现金流量的现值＝ -640.87×（P/A，6%，5）
＝ -640.87×4.212 4 ＝ -2 699.6（万元）
第 5 年年末的账面价值＝ 6 700 － 636.5×5 ＝ 3 517.5（万元）
第 5 年年末的变现净流量＝ 2 700 －（2 700 － 3 517.5）×25% ＝ 2 904.38（万元）
第 5 年变现相关现金流量的现值＝（2 904.38 － 2 700）×（P/F，6%，5）
＝ 204.38×0.747 3 ＝ 152.73（万元）
租赁方案相关现金流量净现值＝ -2 699.6 ＋ 152.73 ＝ -2 546.87（万元）
租赁净现值＝ -2 546.87 －（-2 816.83）＝ 269.96（万元）
租赁净现值大于 0，所以甲公司应当选择租赁方案。
①认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。
②“分离型”附认股权证债券指认股权证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖。
③附认股权证债券筹资的主要优点有：
a. 发行附认股权证债券可以起到一次发行、二次筹资的作用，而且可以有效降低筹资成本。
b. 发行附认股权证债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。
附认股权证债券筹资的主要缺点有：
a. 灵活性较差。相对于可转换债券，发行人一直都有偿还本息的义务，因无赎回和强制转股条款，从而在市场利率大幅降低时，发行人需要承担一定的机会成本。
b. 附认股权证债券的发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权。如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失。
c. 附认股权证债券的承销费用通常高于债务筹资。
第 5 年年末股票价值＝ 63 000÷（1 ＋ 10.5%）＋ 66 000÷（10.5% － 5%）÷（1 ＋ 10.5%）
＝ 1 142 986.43（万元）
第 5 年年末股票每股价值＝ 1 142 986.43÷20 000 ＝ 57.15（元）
每份债券所附认股权证的行权净流入＝（57.15 － 55）×50 ＝ 107.5（元）
设附认股权证债券的税前资本成本为 i，则有：
1 000 ＝ 60×（P/A，i，10）＋ 1 000×（P/F，i，10）＋ 107.5×（P/F，i，5）
当 i ＝ 7% 时：60×7.023 6 ＋ 1 000×0.508 3 ＋ 107.5×0.713 ＝ 1 006.36（元）
当 i ＝ 8% 时：60×6.710 1 ＋ 1 000×0.463 2 ＋ 107.5×0.680 6 ＝ 938.97（元）
根据插值法：i ＝（1 000 － 1 006.36）÷（938.97 － 1 006.36）×（8% － 7%）＋ 7%
解得：i ＝ 7.09%
因为“分离型”附认股权证债券的税前资本成本（7.09%）小于等风险普通债券市场利率（8%），所以该筹资方案不合理。税前股权资本成本＝ 10.5%÷（1 － 25%）＝ 14%，附认股权证债券的税前资本成本应介于 8% ～ 14% 之间。
设票面利率为 r，则：
当税前资本成本为 8% 时：
1 000 ＝ 1 000×r×（P/A，8%，10）＋ 1 000×（P/F，8%，10）＋ 107.5×（P/F，8%，5）
解得：r ＝ 6.91%
当税前资本成本为 14% 时：
1 000 ＝ 1 000×r×（P/A，14%，10）＋ 1 000×（P/F，14%，10）＋ 107.5×（P/F，14%，5）
解得：r ＝ 12.93%
所以票面利率的合理区间为 6.91% ～ 12.93%。
长期资本负债率＝ 40 000÷（40 000 ＋ 60 000）×100% ＝ 40%
利息保障倍数＝（9 000 ＋ 3 000 ＋ 2 000）÷（2 000 ＋ 200）＝ 6.36（倍）
5 年后预期股价＝ 45×（1 ＋ 8%）5 ＝ 66.12（元）
每份债券所附认股权证的行权净流入＝ 20×（66.12 － 60）＝ 122.4（元）
设附认股权证债券的税前资本成本为 i，则：
1 000 ＝ 60×（P/A，i，10）＋ 122.4×（P/F，i，5）＋ 1 000×（P/F，i，10）
当 i ＝ 7% 时：
60×（P/A，7%，10）＋ 122.4×（P/F，7%，5）＋ 1 000×（P/F，7%，10）＝ 1 016.99（元）
当 i ＝ 8% 时：
60×（P/A，8%，10）＋ 122.4×（P/F，8%，5）＋ 1 000×（P/F，8%，10）＝ 949.11（元）
根据插值法：i ＝（1 000 － 1 016.99）÷（949.11 － 1 016.99）×（8% － 7%）＋ 7%
解得：i ＝ 7.25%
信用风险补偿率＝（5.63% － 4.59% ＋ 6.58% － 5.32% ＋ 7.2% － 5.75%）÷3 ＝ 1.25%
税前债务资本成本＝ 5.75% ＋ 1.25% ＝ 7%
以长期资本账面价值为资本结构计算 β 系数：
β 资产＝ 1.5÷［1 ＋（1 － 25%）×40 000÷60 000］＝ 1
β 权益＝ 1×［1 ＋（1 － 25%）×（40 000 ＋ 20 000）÷60 000］＝ 1.75
筹资后股权资本成本＝ 5.75% ＋ 1.75×4% ＝ 12.75%
税前股权资本成本＝ 12.75%÷（1 － 25%）＝ 17%
筹资后的长期资本负债率＝（40 000 ＋ 20 000）÷［60 000 ＋ 40 000 ＋ 20 000 ＋ 9 000×（1 ＋ 20%）］＝ 45.87%
筹资后的利息保障倍数＝［9 000×（1 ＋ 20%）÷（1 － 25%）＋ 2 000 ＋ 20 000×6%］÷（2 000 ＋ 200 ＋ 20 000×6%）＝ 5.18（倍）
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