题目
答案解析
【答案】B
【解析】债券筹资的优点：（1）筹资规模较大；（2）具有长期性和稳定性；（3）有利于资源优化配置。相较于长期借款，债券筹资速度慢，发行成本高，而长期借款筹资时，公司可以直接和金融机构协商，灵活性（弹性）较好，选项 B 当选。
拓展练习
【答案】ABCD
【解析】长期借款的保护性条款，既包括一般性保护条款，也包括特殊性保护条款。（1）一般性保护条款包括：对支付发放现金股利和再购入股票的限制、对净经营性长期资产总投资规模的限制、限制租赁固定资产的规模等，选项 AB 当选。（2）特殊性保护条款包括：贷款专款专用、不准企业投资于短期内不能收回资金的项目、限制企业高级职员的薪金和奖金总额、要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务等，选项 CD 当选。
【答案】B
【解析】配股除权参考价＝（配股前每股价格＋配股价格 × 股份变动比例）÷（1＋股份变动比例）＝（6.2 ＋ 5×20%）÷（1 ＋ 20%）＝ 6（元），除权日股价下跌＝（6 －5.85）÷6×100% ＝ 2.50%。
【答案】C
【解析】甲公司普通股资本成本＝ 3% ＋ 1.5×4% ＝ 9%，税前股权资本成本＝ 9%÷（1－25%）＝ 12%，可转换债券的税前资本成本应当介于等风险普通债券的市场利率（8%）与税前股权资本成本（12%）之间，选项 C 当选。
【答案】
发行日每份纯债券的价值＝ 1 000×5%×（P/A，10%，5） ＋ 1 000×（P/F，10%，5）＝ 50×3.7908 ＋ 1 000×0.6209 ＝ 810.44（元）
【答案】
第 4 年年末纯债券价值＝（1 000×5% ＋ 1 000）×（P/F，10%，1）
＝（1 000×5% ＋ 1 000）×0.9091 ＝ 954.56（元）
第 4 年年末股票价格＝ 22×（1 ＋ 8%）4 ＝ 29.93（元）
转换比率＝ 1 000÷25 ＝ 40
第 4 年年末转换价值＝股价 × 转换比率＝ 29.93×40 ＝ 1 197.20（元）
可转换债券的底线价值是纯债券价值和转换价值两者之中较高者，即 1 197.20 元。
【答案】
第 5 年年末的股票价格＝ 29.93×1.08 ＝ 32.32（元）
赎回上限股价＝ 25×1.2 ＝ 30（元）
第 5 年将触发赎回条款，赎回价 1 050 元小于第 4 年年末的转换价值 1 197.20 元，投资人应当选择在第 4 年年末转股。
设可转换债券的税前资本成本为 K，则有：
1 000 ＝ 1 000×5%×（P/A，K，4）＋ 1 197.20×（P/F，K，4）
当 K ＝ 10% 时，未来流入现值＝ 50×3.1699 ＋ 1 197.20×0.6830 ＝ 976.18（元）
当 K ＝ 9% 时，未来流入现值＝ 50×3.2397 ＋ 1 197.20×0.7084 ＝ 1 010.08（元）
解得：K ＝ 9.30%
由于可转换债券的税前资本成本 9.3% 小于等风险普通债券的市场利率 10%，对投资人没有吸引力，筹资方案不可行。
【答案】
股票的资本成本＝ 0.715÷22 ＋ 8% ＝ 11.25%
股票的税前资本成本＝ 11.25%÷（1 － 25%）＝ 15%
可转换债券的税前资本成本应处于 10% ～ 15% 之间。
设票面利率为 R，当税前资本成本为 10% 时：
1 000 ＝ 1 000×R×（P/A，10%，4）＋ 1 197.20×（P/F，10%，4）
1 000 ＝ 1 000×R×3.1699 ＋ 1 197.20×0.6830
R ＝ 5.75%
筹资方案可行的最低票面利率为 6%。
当税前资本成本为 15% 时：
1 000 ＝ 1 000×R×（P/A，15%，4）＋ 1 197.20×（P/F，15%，4）
1 000 ＝ 1 000×R×2.855 ＋ 1 197.20×0.5718
R ＝ 11.05%
筹资方案可行的最高票面利率为 11%。
【答案】设备购置相关现金流量如表 9-6 所示。
表 9-6 设备购置的各年现金净流量及总现值
单位：万元
项目 | T=0 | T=1 | T=2 | T=3 | T=4 | T=5 |
购置成本 | -200 | |||||
税后维护及保养等付现费用 | -0.75 | -0.75 | -0.75 | -0.75 | -0.75 | |
变现相关现金流量 | 27.5 | |||||
折旧抵税 | 7.5 | 7.5 | 7.5 | 7.5 | 7.5 | |
现金净流量 | -200 | 6.75 | 6.75 | 6.75 | 6.75 | 34.25 |
折现系数 | 1 | 0.9524 | 0.9070 | 0.8638 | 0.8227 | 0.7835 |
现值 | -200 | 6.43 | 6.12 | 5.83 | 5.55 | 26.83 |
总现值 | -149.24 | |||||
计算说明（部分）：
税后维护及保养等付现费用＝ -1×（1 － 25%）＝ -0.75（万元）
年折旧额＝（200 － 200×10%）÷6 ＝ 30（万元）
折旧抵税＝ 30×25% ＝ 7.5（万元）
变现相关现金流量＝（200 － 30×5 － 20）×25% ＋ 20 ＝ 27.5（万元）
【答案】设备租赁相关现金流量如表 9-7 所示。
表 9-7设备租赁的各年现金净流量及总现值
单位：万元
项目 | T=0 | T=1 | T=2 | T=3 | T=4 | T=5 |
租金支付 | - 40 | - 40 | 440 | - 40 | - 40 | |
租赁手续费 | -10 | |||||
折旧抵税 | 8.25 | 8.25 | 8.25 | 8.25 | 8.25 | |
变现价值 | 20 | |||||
支付转让价款 | -10 | |||||
变现损失抵税 | 8.75 | |||||
现金净流量 | -50 | -31.75 | -31.75 | -31.75 | -31.75 | 27 |
折现系数 | 1 | 0.9524 | 0.9070 | 0.8638 | 0.8227 | 0.7835 |
现值 | -50 | -30.24 | -28.80 | -27.43 | -26.12 | 21.15 |
总现值 | -141.44 | |||||
计算说明（部分）：
计税基础＝ 40×5 ＋ 10 ＋ 10 ＝ 220（万元）
年折旧额＝ 220×（1 － 10%）÷6 ＝ 33（万元）
折旧抵税＝ 33×25% ＝ 8.25（万元）
变现损失抵税＝（220 － 33×5 － 20）×25% ＝ 8.75（万元）
【答案】
租赁净现值＝ -141.44 －（-149.24）＝ 7.8（万元）
租赁净现值＞ 0，甲公司应选择方案二。
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