【计算分析题】假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其项目进行评价。资料一：F公司在2年前曾在北京以600万元购买了一块土地（假设不进行摊销）的使用权，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。资料二：预计建设工厂的固定资产投资为2000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要增加营运资本600万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售40万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本150元；预计每年发生固定成本（含制造费用、销售费用和管理费用）500万元。资料三：由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。当前的无风险报酬率为4%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的负债和权益的市场价值比例筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。资料四：该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为10%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价1050元；股东权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价24.5元/股，贝塔系数为1。其他资本来源项目可以忽略不计。资料五：该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为700万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。公司平均所得税税率为25%，除所得税外不考虑其他税费。新工厂固定资产折旧年限为8年（净残值为零），土地不提取折旧。要求：（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算，最后结果精确到百分位）。（P/A，9%，5）=3.8897，（P/F，9%，5）=0.6499，（P/A，8%，5）=3.9927，（P/F，8%，5）=0.6806（2）计算项目评价使用的含有风险的折现率。（3）计算项目的初始投资（零时点现金流出）。（4）计算项目的年营业现金毛流量。（5）计算该工厂在5年后终结期的税后现金净流量。（6）计算项目的净现值。（P/A，12%，5）=3.6048，（P/F，12%，5）=0.5674|第五章投资项目资本预算-之了课堂

题目

[简答题]【计算分析题】假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其项目进行评价。资料一：F公司在2年前曾在北京以600万元购买了一块土地（假设不进行摊销）的使用权，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。资料二：预计建设工厂的固定资产投资为2000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要增加营运资本600万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售40万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本150元；预计每年发生固定成本（含制造费用、销售费用和管理费用）500万元。资料三：由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。当前的无风险报酬率为4%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的负债和权益的市场价值比例筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。资料四：该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为10%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价1050元；股东权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价24.5元/股，贝塔系数为1。其他资本来源项目可以忽略不计。资料五：该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为700万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。公司平均所得税税率为25%，除所得税外不考虑其他税费。新工厂固定资产折旧年限为8年（净残值为零），土地不提取折旧。要求：（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算，最后结果精确到百分位）。（P/A，9%，5）=3.8897，（P/F，9%，5）=0.6499，（P/A，8%，5）=3.9927，（P/F，8%，5）=0.6806（2）计算项目评价使用的含有风险的折现率。（3）计算项目的初始投资（零时点现金流出）。（4）计算项目的年营业现金毛流量。（5）计算该工厂在5年后终结期的税后现金净流量。（6）计算项目的净现值。（P/A，12%，5）=3.6048，（P/F，12%，5）=0.5674

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答案解析

答案解析：

（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算，最后结果精确到百分位）。（P/A，9%，5）=3.8897，（P/F，9%，5）=0.6499，（P/A，8%，5）=3.9927，（P/F，8%，5）=0.6806

【解析】

①债券税后资本成本的计算

设债券的到期收益率为K，则：

1050=1000×10%×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）

当K=9%，1000×10%×（P/A，9%，5）+1000×（P/F，9%，5）-1050=100×3.8897+1000×0.6499=1038.87（元）

当K=8%，1000×10%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）-1050=100×3.9927+1000×0.6806-1050=1079.87（元）

利用插值法解得：K=8.73%

债券税后资本成本=8.73%×（1-25%）=6.55%

②股权资本成本=4%+1×8%=12%

③债券市场价值权重=1050×100/（1050×100+24.5×10000）=0.3

④股权市场价值权重=24.5×10000/（1050×100+24.5×10000）=0.7

⑤加权平均税后资本成本=6.55%×0.3+12%×0.7=10%。

（2）计算项目评价使用的含有风险的折现率。

【解析】项目评价使用的含有风险的折现率=10%+2%=12%。

（3）计算项目的初始投资（零时点现金流出）。

【答案】

初始投资=土地投入+固定资产投资+营运资本投资=[800-（800-600）×25%]+2000+600=3350（万元）

【提示】土地变现时需要缴纳所得税，所以土地变现净收入=[800-（800-600）×25%]

（4）计算项目的年营业现金毛流量。

【答案】

项目的年营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧=［40×（200-150）-500］×（1-25%）+2000/8=1375（万元）。

【提示】固定成本包含制造费用、管理费用和销售费用，而制造费用又包含了厂房的折旧。

（5）计算该工厂在5年后终结期的税后现金净流量。

【答案】

该工厂在5年后终结期的税后现金净流量=出售价格+营运资本收回+固定资产、土地的变现净损失减税=700+600-［700-600-（2000-5×2000/8）］×25%=1462.5（万元）。

（6）计算项目的净现值。（P/A，12%，5）=3.6048，（P/F，12%，5）=0.5674

【答案】

该项目的净现值NPV=1375×（P/A，12%，5）+1462.5×（P/F，12%，5）-3350=1375×3.6048+1462.5×0.5674-3350=2436.42（万元）

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拓展练习

第1题

[不定项选择题]下列各项成本中，属于相关成本的有（）。

A.重置成本
B.不可延缓成本
C.差量成本
D.机会成本

答案解析

答案： A,C,D

答案解析：相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的有差别的未来成本。例如，变动成本、边际成本、机会成本（选项D）、重置成本（选项A）、付现成本、可避免成本、可延缓成本、专属成本、差量成本（选项C）等都属于相关成本。与之相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。例如，沉没成本、不可避免成本、不可延缓成本、无差别成本、共同成本等往往是非相关成本。

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第2题

[不定项选择题]下列各项中，属于非付现成本的有（）。

A.改良工程折旧摊销费用
B.固定资产年折旧费用
C.长期资产摊销费用
D.资产减值准备

答案解析

答案： A,B,C,D

答案解析：非付现成本主要是固定资产年折旧费用、长期资产摊销费用、资产减值准备。其中，长期资产摊销费用主要有：跨年摊销的大修理摊销费用、改良工程折旧摊销费用、筹建开办费摊销费用等。

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第3题

[不定项选择题]使用当前的资本成本作为新项目的资本成本，需要具备的条件有（）。

A.项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同
B.项目的内含报酬率与企业当前的内含报酬率相同
C.项目的现值指数与企业当前的现值指数相同
D.公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资

答案解析

答案： A,D

答案解析：使用企业当前的资本成本作为新项目的资本成本，应具备两个条件：一是项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。

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第4题

[简答题]

【计算分析题】甲公司现在正在研究是否投产一个新产品。有关资料如下：

（1）如果投产，需要新购置成本为100万元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为10万元（假定第5年年末该产品停产）。财务部门估计每年付现固定成本为6万元（不含折旧费）,变动成本为20元／盒。另外，新设备投产会导致经营性流动资产增加5万元，经营性流动负债增加1万元，增加的营运资本需要在项目的期初投入并于第5年年末全额收回。

（2）新产品投产后，预计年销售量为5万盒，销售价格为30元／盒。同时，由于与现有产品存在竞争关系，新产品投产后会使现有产品的每年经营现金净流量减少5.2万元。

（3）甲公司的债务权益比为4：6（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。甲公司适用的公司所得税税率为25%。假定经营现金流入在每年年末取得。

（4）甲公司上年的利润留存为60万元，年末的股东权益为2300万元，预计今年以及以后各年保持上年的财务政策和经营效率不变，并且不增发和回购股票。目前的股价为10元，预计下一期股利为每股0.832元。

要求：

（1）根据资料（3）和（4）计算权益资本成本及新产品投资决策分析时适用的折现率。

（2）计算新产品投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。

（3）计算新产品投资的净现值。（P／A，9%，4）=3.2397，（P／F，9%，5）=0.6499

（4）如果想不因为新产品投资而减少股东财富，计算每年税后营业现金净流量（不包括回收额）的最小值，并进一步分别计算销量最小值、单价最小值、单位变动成本最大值（假设各个因素之间独立变动）。

（5）计算每年税后营业现金净流量的敏感系数。

答案解析

答案解析：

（1）根据资料（3）和（4）计算权益资本成本及新产品投资决策分析时适用的折现率。

【答案】

可持续增长率＝60／（2300－60）×100%＝2.68%

权益资本成本：0.832／10＋2.68%＝11%

加权平均资本成本：0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9%

所以适用折现率为9%

【注】按照期末股东权益公式计算可持续增长率时，经过简化可知，可持续增长率＝本期利润留存／（期末股东权益－本期利润留存）；另外，在可持续增长的情况下，可持续增长率＝股利增长率。

（2）计算新产品投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。

【答案】

①营运资本投资＝5－1＝4（万元）

初始现金流量＝－（100＋4）＝－104（万元）

②第五年末账面价值为：100×5%＝5（万元）

变现相关流量为：10－（10－5）×25%＝8.75（万元）

每年折旧为：100×0.95／5＝19（万元）

第5年现金流量净额为：5×30×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%＋4－5.2＋8.75＝45.3（万元）

（3）计算新产品投资的净现值。（P／A，9%，4）=3.2397，（P／F，9%，5）=0.6499

【答案】

企业1～4年的现金流量＝5×30×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝32.55（万元）

净现值＝32.55×（P／A，9%，4）＋45.3×（P／F，9%，5）－104

＝32.55×3.2397＋45.3×0.6499－104

＝30.89（万元）

【答案】

假设净现值等于0的每年税后营业现金净流量为W万元，则：

W×（P／A，9%，4）＋（W＋4+8.75）×（P／F，9%，5）－104＝0

W×3.2397＋W×0.6499＋12.75×0.6499＝104

解得：W＝24.61（万元）

假设销量最小值为A万盒，则：

A×30×（1－25%）－（6＋20×A）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61

解得：A＝3.94（万盒）

假设单价最小值为B元，则：

5×B×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61

解得：B＝27.88（元）

假设单位变动成本最大值为C元，则：

5×30×（1－25%）－（6＋C×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61

解得：C＝22.12（元）

（5）计算每年税后营业现金净流量的敏感系数。

【解析】

净现值下降100%时：每年税后营业现金净流量下降=（24.61-32.55）／32.55＝-24.39%

每年税后营业现金净流量的敏感系数＝-100%／（-24.39%）＝4.10

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第5题

[简答题]

【综合题】甲公司是乙集团的全资子公司，专门从事电子元器件生产制造和销售。乙集团根据战略安排，拟于2022年末在甲公司建设一条新产品生产线，但甲公司对此持有异议。为此，乙集团开展专项研究以厘清问题症结所在。相关资料如下：

资料一：甲公司考核指标及其目标值。

乙集团采用税后经营净利润和净经营资产净利率两个关键绩效指标，对子公司进行业绩考核，实施指标逐年递增且“一票否决”的考评制度，即任何一项未满足要求，该子公司考核结果为不合格。乙集团对甲公司2022年和2023年设定的考核目标如下：

注：财务指标涉及平均值的，均以年末余额代替全年平均水平。

资料二：甲公司2022年相关财务数据。

甲公司管理用财务报表中列示，2022年末净经营资产8000万元，净负债4000万元，2022年税前经营利润3400万元。

资料三：项目投资相关信息。

新产品生产线可在2022年末投产，无建设期，经营期限5年。初始投资额3000万元，全部形成固定资产；根据税法相关规定，按直线法计提折旧，折旧年限5年，净残值率10%；5年后变现价值预计200万元。投产2年后须进行大修，2024年末支付大修费用200万元。大修支出可在所得税前列支。会计处理与税法一致。

新生产线年销售收入2800万元，经营期付现成本前两年为每年1600万元，后三年可降至每年1400万元。2022年末需一次性投入营运资本400万元，经营期满全部收回。假设各年营业现金流量均发生在当年年末。

新项目投产不影响甲公司原项目的正常运营，原项目创造的税前经营利润在未来5年保持2022年水平不变。

资料四：项目融资相关信息。

甲公司目前资本结构为目标资本结构，乙集团继续按该资本结构进行项目融资（净经营资产/净负债＝2/1），预计债务税后资本成本保持5.6%不变。

为确定股权资本成本，乙集团将处于同行业的丙上市公司作为项目可比公司。2022年末，丙公司净经营资产50000万元，股东权益30000万元；股权资本成本为11%，β系数为2.1。

市场风险溢价为4%。企业所得税税率为25%。

要求：

（1）计算甲公司2022年关键绩效指标，并判断其是否完成考核目标。

（2）计算甲公司新项目权益资本成本和加权平均资本成本。

（3）计算甲公司2022～2027年新项目的现金净流量和净现值（计算过程和结果填入下方表格中），并从乙集团角度判断该项目是否在财务方面具有可行性。

单位：万元

（4）假设甲公司投资该项目，且2023年末甲公司进行利润分配后预计净经营资产为11000万元，计算2023年甲公司关键绩效指标的预计值，并指出甲公司反对投资该项目的主要原因。

答案解析

答案解析：

答案：

（1）甲公司税后经营净利润＝3400×（1－25%）＝2550（万元）＞2500（万元）

甲公司净经营资产净利率＝2550÷8000＝31.88%＞30%

甲公司完成年度考核目标。

（2）根据资本资产定价模型：

无风险报酬率＝11%－2.1×4%＝2.6%

卸载丙公司财务杠杆：β资产＝2.1÷[1＋（1－25%）×（50000－30000）÷30000]＝1.4

加载项目财务杠杆：β权益＝1.4×[1＋（1－25%）×（8000－4000）÷4000]＝2.45

甲公司新项目权益资本成本＝2.6%＋2.45×4%＝12.4%

甲公司新项目加权平均资本成本＝12.4%×1/2＋5.6%×1/2＝9%

（3）甲公司2022～2027年新项目的现金净流量和净现值如下表所示。

单位：万元

净现值大于0，所以从乙集团角度看该项目可行。

计算说明（部分）：

固定资产年折旧额=3000×（1-10%）÷5=540（万元）

折旧抵税=540×25%=135（万元）

2024年末税后维修支出=-200×（1-25%）=-150（万元）

2027年末固定资产变现价值=200（万元）

固定资产变现损失抵税=（3000-540×5-200）×25%=25（万元）

（4）2023年新项目产生的税后经营净利润＝（2800－1600－540）×（1－25%）＝495（万元）

2023年预计甲公司税后经营净利润＝2550＋495＝3045（万元）

2023年预计甲公司净经营资产净利率＝3045÷11000×100%＝27.68%＜31%

甲公司预计净经营资产净利率不能达到考核目标，所以甲公司反对投资该项目。

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