营业现金毛流量＝税后营业收入－税后付现营业费用＋折旧抵税＝600×（1－25％）－（380－150）×（1－25％）＋150×25％＝315（万元）；

或者：营业现金毛流量＝税后经营净利润+折旧=（600-380）×（1－25％）+150=315（万元）；

或者：营业现金毛流量＝营业收入-付现营业费用-所得税=600-（380-150）-（600-380）×25%=315（万元），选项A当选。

（1）根据资料（3）和（4）计算权益资本成本及新产品投资决策分析时适用的折现率。

【答案】

可持续增长率＝60／（2300－60）×100%＝2.68%

权益资本成本：0.832／10＋2.68%＝11%

加权平均资本成本：0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9%

所以适用折现率为9%

【注】按照期末股东权益公式计算可持续增长率时，经过简化可知，可持续增长率＝本期利润留存／（期末股东权益－本期利润留存）；另外，在可持续增长的情况下，可持续增长率＝股利增长率。

（2）计算新产品投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。

【答案】

①营运资本投资＝5－1＝4（万元）

初始现金流量＝－（100＋4）＝－104（万元）

②第五年末账面价值为：100×5%＝5（万元）

变现相关流量为：10－（10－5）×25%＝8.75（万元）

每年折旧为：100×0.95／5＝19（万元）

第5年现金流量净额为：5×30×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%＋4－5.2＋8.75＝45.3（万元）

（3）计算新产品投资的净现值。（P／A，9%，4）=3.2397，（P／F，9%，5）=0.6499

【答案】

企业1～4年的现金流量＝5×30×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝32.55（万元）

净现值＝32.55×（P／A，9%，4）＋45.3×（P／F，9%，5）－104

＝32.55×3.2397＋45.3×0.6499－104

＝30.89（万元）

（4）如果想不因为新产品投资而减少股东财富，计算每年税后营业现金净流量（不包括回收额）的最小值，并进一步分别计算销量最小值、单价最小值、单位变动成本最大值（假设各个因素之间独立变动）。

【答案】

假设净现值等于0的每年税后营业现金净流量为W万元，则：

W×（P／A，9%，4）＋（W＋4+8.75）×（P／F，9%，5）－104＝0

W×3.2397＋W×0.6499＋12.75×0.6499＝104

解得：W＝24.61（万元）

假设销量最小值为A万盒，则：

A×30×（1－25%）－（6＋20×A）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61

解得：A＝3.94（万盒）

假设单价最小值为B元，则：

5×B×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61

解得：B＝27.88（元）

假设单位变动成本最大值为C元，则：

5×30×（1－25%）－（6＋C×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61

解得：C＝22.12（元）

（5）计算每年税后营业现金净流量的敏感系数。

【解析】

净现值下降100%时：每年税后营业现金净流量下降=（24.61-32.55）／32.55＝-24.39%

每年税后营业现金净流量的敏感系数＝-100%／（-24.39%）＝4.10