下列关于敏感性分析方法的表述中，正确的有（）。|第五章投资项目资本预算-之了课堂

题目

[不定项选择题]下列关于敏感性分析方法的表述中，正确的有（）。

A.使用最大最小法可以得出使项目净现值由正值变为0的各变量最大（或最小）值
B.敏感系数=选定变量变动百分比÷目标值变动百分比
C.在进行敏感分析时，考虑到了不同变量相互关联，一起发生变动的情况
D.敏感分析是一种最常用的风险分析方法，计算过程简单、易于理解

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答案解析

答案： A,D

答案解析：敏感系数=目标值变动百分比÷选定变量变动百分比，选项B不当选；在进行敏感分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变，选项C不当选。

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拓展练习

第1题

[单选题]A投资方案投产后年营业收入为600万元，年营业费用为380万元（其中折旧为150万元），所得税税率为25％，则A方案年营业现金毛流量为（）万元。

A.315
B.165
C.202.5
D.277.5

答案解析

答案： A

答案解析：

营业现金毛流量＝税后营业收入－税后付现营业费用＋折旧抵税＝600×（1－25％）－（380－150）×（1－25％）＋150×25％＝315（万元）；

或者：营业现金毛流量＝税后经营净利润+折旧=（600-380）×（1－25％）+150=315（万元）；

或者：营业现金毛流量＝营业收入-付现营业费用-所得税=600-（380-150）-（600-380）×25%=315（万元），选项A当选。

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第2题

[不定项选择题]甲公司正在讨论投产一种新产品的方案，下列选项中属于该项目应该考虑的现金流量的有（）。

A..新产品需要占用营运资金100万元
B.两年前为是否投产该产品发生的市场调研费用10万元
C.新产品销售使公司同类产品收入减少100万元
D.动用为其他产品储存的原材料150万元

答案解析

答案： A,C,D

答案解析：新产品需要占用营运资金100万元属于项目的现金流出，应该考虑，选项A当选；两年前为是否投产该产品发生的市场调研费用10万元，属于沉没成本，与现在的决策无关，选项B不当选；新产品销售使公司同类产品收入减少100万元，属于挤出效应，应该考虑，选项C当选；动用为其他产品储存的原材料150万元，属于机会成本，应该考虑，选项D当选。

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第3题

[不定项选择题]下列各项中，属于非付现成本的有（）。

A.改良工程折旧摊销费用
B.固定资产年折旧费用
C.长期资产摊销费用
D.资产减值准备

答案解析

答案： A,B,C,D

答案解析：非付现成本主要是固定资产年折旧费用、长期资产摊销费用、资产减值准备。其中，长期资产摊销费用主要有：跨年摊销的大修理摊销费用、改良工程折旧摊销费用、筹建开办费摊销费用等。

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第4题

[简答题]

【计算分析题】假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其项目进行评价。

资料一：

F公司在2年前曾在北京以600万元购买了一块土地（假设不进行摊销）的使用权，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。

资料二：

预计建设工厂的固定资产投资为2000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要增加营运资本600万元。

该工厂投入运营后，每年生产和销售40万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本150元；预计每年发生固定成本（含制造费用、销售费用和管理费用）500万元。

资料三：

由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。当前的无风险报酬率为4%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的负债和权益的市场价值比例筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。

资料四：

该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为10%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价1050元；股东权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价24.5元/股，贝塔系数为1。其他资本来源项目可以忽略不计。

资料五：

该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为700万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。公司平均所得税税率为25%，除所得税外不考虑其他税费。新工厂固定资产折旧年限为8年（净残值为零），土地不提取折旧。

要求：

（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算，最后结果精确到百分位）。（P/A，9%，5）=3.8897，（P/F，9%，5）=0.6499，（P/A，8%，5）=3.9927，（P/F，8%，5）=0.6806

（2）计算项目评价使用的含有风险的折现率。

（3）计算项目的初始投资（零时点现金流出）。

（4）计算项目的年营业现金毛流量。

（5）计算该工厂在5年后终结期的税后现金净流量。

（6）计算项目的净现值。（P/A，12%，5）=3.6048，（P/F，12%，5）=0.5674

答案解析

答案解析：

【解析】

①债券税后资本成本的计算

设债券的到期收益率为K，则：

1050=1000×10%×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）

当K=9%，1000×10%×（P/A，9%，5）+1000×（P/F，9%，5）-1050=100×3.8897+1000×0.6499=1038.87（元）

当K=8%，1000×10%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）-1050=100×3.9927+1000×0.6806-1050=1079.87（元）

利用插值法解得：K=8.73%

债券税后资本成本=8.73%×（1-25%）=6.55%

②股权资本成本=4%+1×8%=12%

③债券市场价值权重=1050×100/（1050×100+24.5×10000）=0.3

④股权市场价值权重=24.5×10000/（1050×100+24.5×10000）=0.7

⑤加权平均税后资本成本=6.55%×0.3+12%×0.7=10%。

（2）计算项目评价使用的含有风险的折现率。

【解析】项目评价使用的含有风险的折现率=10%+2%=12%。

（3）计算项目的初始投资（零时点现金流出）。

【答案】

初始投资=土地投入+固定资产投资+营运资本投资=[800-（800-600）×25%]+2000+600=3350（万元）

【提示】土地变现时需要缴纳所得税，所以土地变现净收入=[800-（800-600）×25%]

（4）计算项目的年营业现金毛流量。

【答案】

项目的年营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧=［40×（200-150）-500］×（1-25%）+2000/8=1375（万元）。

【提示】固定成本包含制造费用、管理费用和销售费用，而制造费用又包含了厂房的折旧。

（5）计算该工厂在5年后终结期的税后现金净流量。

【答案】

该工厂在5年后终结期的税后现金净流量=出售价格+营运资本收回+固定资产、土地的变现净损失减税=700+600-［700-600-（2000-5×2000/8）］×25%=1462.5（万元）。

（6）计算项目的净现值。（P/A，12%，5）=3.6048，（P/F，12%，5）=0.5674

【答案】

该项目的净现值NPV=1375×（P/A，12%，5）+1462.5×（P/F，12%，5）-3350=1375×3.6048+1462.5×0.5674-3350=2436.42（万元）

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第5题

[简答题]

【综合题】甲公司是乙集团的全资子公司，专门从事电子元器件生产制造和销售。乙集团根据战略安排，拟于2022年末在甲公司建设一条新产品生产线，但甲公司对此持有异议。为此，乙集团开展专项研究以厘清问题症结所在。相关资料如下：

资料一：甲公司考核指标及其目标值。

乙集团采用税后经营净利润和净经营资产净利率两个关键绩效指标，对子公司进行业绩考核，实施指标逐年递增且“一票否决”的考评制度，即任何一项未满足要求，该子公司考核结果为不合格。乙集团对甲公司2022年和2023年设定的考核目标如下：

注：财务指标涉及平均值的，均以年末余额代替全年平均水平。

资料二：甲公司2022年相关财务数据。

甲公司管理用财务报表中列示，2022年末净经营资产8000万元，净负债4000万元，2022年税前经营利润3400万元。

资料三：项目投资相关信息。

新产品生产线可在2022年末投产，无建设期，经营期限5年。初始投资额3000万元，全部形成固定资产；根据税法相关规定，按直线法计提折旧，折旧年限5年，净残值率10%；5年后变现价值预计200万元。投产2年后须进行大修，2024年末支付大修费用200万元。大修支出可在所得税前列支。会计处理与税法一致。

新生产线年销售收入2800万元，经营期付现成本前两年为每年1600万元，后三年可降至每年1400万元。2022年末需一次性投入营运资本400万元，经营期满全部收回。假设各年营业现金流量均发生在当年年末。

新项目投产不影响甲公司原项目的正常运营，原项目创造的税前经营利润在未来5年保持2022年水平不变。

资料四：项目融资相关信息。

甲公司目前资本结构为目标资本结构，乙集团继续按该资本结构进行项目融资（净经营资产/净负债＝2/1），预计债务税后资本成本保持5.6%不变。

为确定股权资本成本，乙集团将处于同行业的丙上市公司作为项目可比公司。2022年末，丙公司净经营资产50000万元，股东权益30000万元；股权资本成本为11%，β系数为2.1。

市场风险溢价为4%。企业所得税税率为25%。

要求：

（1）计算甲公司2022年关键绩效指标，并判断其是否完成考核目标。

（2）计算甲公司新项目权益资本成本和加权平均资本成本。

（3）计算甲公司2022～2027年新项目的现金净流量和净现值（计算过程和结果填入下方表格中），并从乙集团角度判断该项目是否在财务方面具有可行性。

单位：万元

（4）假设甲公司投资该项目，且2023年末甲公司进行利润分配后预计净经营资产为11000万元，计算2023年甲公司关键绩效指标的预计值，并指出甲公司反对投资该项目的主要原因。

答案解析

答案解析：

答案：

（1）甲公司税后经营净利润＝3400×（1－25%）＝2550（万元）＞2500（万元）

甲公司净经营资产净利率＝2550÷8000＝31.88%＞30%

甲公司完成年度考核目标。

（2）根据资本资产定价模型：

无风险报酬率＝11%－2.1×4%＝2.6%

卸载丙公司财务杠杆：β资产＝2.1÷[1＋（1－25%）×（50000－30000）÷30000]＝1.4

加载项目财务杠杆：β权益＝1.4×[1＋（1－25%）×（8000－4000）÷4000]＝2.45

甲公司新项目权益资本成本＝2.6%＋2.45×4%＝12.4%

甲公司新项目加权平均资本成本＝12.4%×1/2＋5.6%×1/2＝9%

（3）甲公司2022～2027年新项目的现金净流量和净现值如下表所示。

单位：万元

净现值大于0，所以从乙集团角度看该项目可行。

计算说明（部分）：

固定资产年折旧额=3000×（1-10%）÷5=540（万元）

折旧抵税=540×25%=135（万元）

2024年末税后维修支出=-200×（1-25%）=-150（万元）

2027年末固定资产变现价值=200（万元）

固定资产变现损失抵税=（3000-540×5-200）×25%=25（万元）

（4）2023年新项目产生的税后经营净利润＝（2800－1600－540）×（1－25%）＝495（万元）

2023年预计甲公司税后经营净利润＝2550＋495＝3045（万元）

2023年预计甲公司净经营资产净利率＝3045÷11000×100%＝27.68%＜31%

甲公司预计净经营资产净利率不能达到考核目标，所以甲公司反对投资该项目。

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