题目
计算方案一设备购置的各年现金净流量及总现值（计算过程和结果填入表1）。
表1设备购置的各年现金净流量及总现值
单位：万元
项目 | T=0 | T=1 | T=2 | T=3 | T=4 | T=5 |
现金净流量 | ||||||
折现系数 | ||||||
现值 | ||||||
总现值 | ||||||
计算方案二设备租赁的各年现金净流量及总现值（计算过程和结果填入表2）。
表2设备租赁的各年现金净流量及总现值
单位：万元
项目 | T=0 | T=1 | T=2 | T=3 | T=4 | T=5 |
现金净流量 | ||||||
折现系数 | ||||||
现值 | ||||||
总现值 | ||||||
判断甲公司应该选择哪种方案，简要说明理由。
答案解析
【答案】设备购置相关现金流量如表3所示。
表3设备购置的各年现金净流量及总现值
单位：万元
项目 | T=0 | T=1 | T=2 | T=3 | T=4 | T=5 |
购置成本 | -200 | |||||
税后维护及保养等付现费用 | -0.75 | -0.75 | -0.75 | -0.75 | -0.75 | |
变现相关现金流量 | 27.5 | |||||
折旧抵税 | 7.5 | 7.5 | 7.5 | 7.5 | 7.5 | |
现金净流量 | -200 | 6.75 | 6.75 | 6.75 | 6.75 | 34.25 |
折现系数 | 1 | 0.9524 | 0.9070 | 0.8638 | 0.8227 | 0.7835 |
现值 | -200 | 6.43 | 6.12 | 5.83 | 5.55 | 26.83 |
总现值 | -149.24 | |||||
计算说明（部分）：
税后维护及保养等付现费用＝-1×（1－25%）＝-0.75（万元）
年折旧额＝（200－200×10%）÷6＝30（万元）
折旧抵税＝30×25%＝7.5（万元）
变现相关现金流量＝（200－30×5－20）×25%＋20＝27.5（万元）（4分）
【答案】设备租赁相关现金流量如表4所示。
表4设备租赁的各年现金净流量及总现值
单位：万元
项目 | T=0 | T=1 | T=2 | T=3 | T=4 | T=5 |
租金支付 | -40 | -40 | 440 | -40 | -40 | |
租赁手续费 | -10 | |||||
折旧抵税 | 8.25 | 8.25 | 8.25 | 8.25 | 8.25 | |
变现价值 | 20 | |||||
支付转让价款 | -10 | |||||
变现损失抵税 | 8.75 | |||||
现金净流量 | -50 | -31.75 | -31.75 | -31.75 | -31.75 | 27 |
折现系数 | 1 | 0.9524 | 0.9070 | 0.8638 | 0.8227 | 0.7835 |
现值 | -50 | -30.24 | -28.80 | -27.43 | -26.12 | 21.15 |
总现值 | -141.44 | |||||
计算说明（部分）：
计税基础＝40×5＋10＋10＝220（万元）
年折旧额＝220×（1－10%）÷6＝33（万元）
折旧抵税＝33×25%＝8.25（万元）
变现损失抵税＝（220－33×5－20）×25%＝8.75（万元）（5分）
【答案】租赁净现值＝-141.44－（-149.24）＝7.8（万元）
租赁净现值＞0，甲公司应选择方案二。（2分）
拓展练习
【答案】A
【解析】股票反分割会减少流通在外的普通股股数，使每股面值增加。股票反分割后的普通股股数＝400÷2＝200（万股），每股面值＝1×2＝2（元），股本＝200×2＝400（万元），股东权益总额保持不变，仍为1400万元。
【答案】C
【解析】配股后股价低于除权参考价，通常称为贴权；反之，称为填权，选项A不当选。配股权是一种看涨期权，执行价格等于配股价格，若配股价格低于市场价格，只能表明配股权是实值期权，但不能判断老股东财富的变化情况（不能判断老股东是否选择行权），选项B不当选，选项C当选。配股除权参考价＝（配股前每股价格＋配股价格×股份变动比例）÷（1＋股份变动比例），选项D不当选。
【答案】B
【解析】股份变动比例为0.8，配股后每股价格＝（10＋0.8×8）/（1＋0.8）＝9.11（元），股东配股后乙拥有的股票价值＝9.11×1000＝9110（元），股东财富损失＝1000×10－9110＝890（元）。
【答案】
①固定股利政策：（1分）
优点：向市场传递着公司经营业绩正常或稳定增长的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，从而使公司股票价格保持稳定；有利于投资者安排股利收入和支出。
缺点：股利支付与盈余脱节，可能导致资金短缺，且不利于保持较低的资本成本。
②固定股利支付率政策：（1分）
优点：股利与盈余紧密结合，体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。
缺点：股利波动较大，极易造成公司不稳定的感觉，不利于稳定股价。
③剩余股利政策：（1分）
优点：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
缺点：股利发放额受到当年盈利水平和未来投资规模的影响，每年股利发放额不稳定，不利于稳定股价。
④低正常股利加额外股利政策：（1分）
优点：使公司具有较大灵活性，可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。
【答案】发行日每份纯债券的价值＝1000×5%×（P/A，10%，5）＋1000×（P/F，10%，5）＝50×3.7908＋1000×0.6209＝810.44（元） （2分）
【答案】
第4年年末纯债券价值＝（1000×5%＋1000）×（P/F，10%，1）
＝（1000×5%＋1000）×0.9091＝954.56（元）（2分）
第4年年末股票价格＝22×（1＋8%）4＝29.93（元），转换比率＝1000÷25＝40
第4年年末转换价值＝股价×转换比率＝29.93×40＝1197.20（元）（2分）
可转换债券的底线价值是纯债券价值和转换价值两者之中较高者，即1197.20元。
【答案】第5年年末的股票价格＝29.93×1.08＝32.32（元）
赎回上限股价＝25×1.2＝30（元）
第5年将触发赎回条款，赎回价1050元小于第4年年末的转换价值1197.20元，投资人应当选择在第4年年末转股。
设可转换债券的税前资本成本为K，则有：
1000＝1000×5%×（P/A，K，4）＋1197.20×（P/F，K，4）
当K＝10%时，未来流入现值＝50×3.1699＋1197.20×0.6830＝976.18（元）
当K＝9%时，未来流入现值＝50×3.2397＋1197.20×0.7084＝1010.08（元）
=
解得：K＝9.30%
由于可转换债券的税前资本成本9.3%小于等风险普通债券的市场利率10%，对投资人没有吸引力，筹资方案不可行。(4分）
【答案】
股票的资本成本＝0.715÷22＋8%＝11.25%
股票的税前资本成本＝11.25%÷（1－25%）＝15%
可转换债券的税前资本成本应处于10%～15%之间。
设票面利率为R，当税前资本成本为10%时：
1000＝1000×R×（P/A，10%，4）＋1197.20×（P/F，10%，4）
1000＝1000×R×3.1699＋1197.20×0.6830
R＝5.75%
筹资方案可行的最低票面利率为6%。
当税前资本成本为15%时：
1000＝1000×R×（P/A，15%，4）＋1197.20×（P/F，15%，4）
1000＝1000×R×2.855＋1197.20×0.5718
R＝11.05%
筹资方案可行的最高票面利率为11%。（4分）
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