题目
根据资料一，计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。
根据资料二，计算发行附认股权证债券的资本成本。
为判断筹资方案是否可行，根据资料三，利用风险调整法，计算甲公司税前债务资本成本；假设无风险利率参考 10 年期政府债券到期收益率，计算筹资后股权资本成本。
为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求，根据资料四，计算筹资方案执行后2020 年末长期资本负债率、利息保障倍数。
基于上述结果，判断筹资方案是否可行，并简要说明理由。
答案解析
【答案】
长期资本负债率＝ 40 000÷（40 000 ＋ 60 000）×100% ＝ 40%
利息保障倍数＝（9 000 ＋ 3 000 ＋ 2 000）÷（2 000 ＋ 200）＝ 6.36（倍）
【答案】
5 年后预期股价＝ 45×（1 ＋ 8%）5 ＝ 66.12（元）
设附认股权证债券的资本成本为 i，则：
1 000 ＝ 1 000×6%×（P/A，i，10）＋ 20×（66.12 － 60）×（P/F，i，5）＋ 1 000×（P/F，i，10）
1 000 ＝ 60×（P/A，i，10）＋ 122.4×（P/F，i，5）＋ 1 000×（P/F，i，10）
i ＝ 7% 时：
60×（P/A，7%，10）＋ 122.4×（P/F，7%，5）＋ 1 000×（P/F，7%，10）＝ 1 016.99（元）
i ＝ 8% 时：
60×（P/A，8%，10）＋ 122.4×（P/F，8%，5）＋ 1 000×（P/F，8%，10）＝ 949.11（元）
解得：i ＝ 7.25%
【答案】
信用风险补偿率计算如表 9-5 所示。
表 9-5 信用风险补偿率计算
公司债券 | 政府债券 | 信用风险补偿率 | ||||
发行公司 | 信用等级 | 到期日 | 到期收益率 | 到期日 | 到期收益率 | |
丙 | AA | 2022年 11 月30 日 | 5.63% | 2022年12月 10 日 | 4.59% | 1.04% |
丁 | AA | 2025年1月1 日 | 6.58% | 2024年11月15日 | 5.32% | 1.26% |
戊 | AA | 2029年11月30 日 | 7.20% | 2029年12月1日 | 5.75% | 1.45% |
风险补偿率平均值 | 1.25% | |||||
税前债务资本成本＝ 5.75% ＋ 1.25% ＝ 7%
以长期资本账面价值为资本结构计算 β 系数：
β 资产＝ 1.5÷[1 ＋（1 － 25%）×40 000÷60 000] ＝ 1
β 权益＝ 1×[1 ＋（1 － 25%）×（40 000 ＋ 20 000）÷60 000] ＝ 1.75
筹资后股权资本成本＝ 5.75% ＋ 1.75×4% ＝ 12.75%
税前股权资本成本＝ 12.75%÷（1 － 25%）＝ 17%
【答案】
筹资后的长期资本负债率＝（40 000 ＋ 20 000）÷[60 000 ＋ 40 000 ＋ 20 000 ＋ 9 000×（1 ＋ 20%）] ＝ 45.87%
筹资后的利息保障倍数＝ [9 000×（1 ＋ 20%）÷（1 － 25%）＋ 2 000 ＋ 20 000×6%]÷（2 000 ＋ 200 ＋ 20 000×6%）＝ 5.18（倍）
【答案】
附认股权证债券属于混合筹资，其资本成本应介于税前债务资本成本和税前股权资本成本之间。此方案税前资本成本（7.25%）大于税前债务资本成本（7%），小于税前股权资本成本（17%）；与长期借款合同中保护性条款的要求相比，长期资本负债率（45.87%）低于 50%，利息保障倍数（5.18 倍）高于 5 倍，符合要求。满足两项条件，方案可行。
拓展练习
【答案】C
【解析】与债务筹资相比，普通股筹资没有按时付息的压力，因此筹资风险较低，选项 C当选。债务筹资的资本成本低于普通股筹资，选项 A 不当选。长期借款筹资的限制条款较多，选项 B 不当选。债务筹资不影响股东权益，不分散控制权，选项D不当选。
【答案】C
【解析】配股后股价低于除权参考价，通常称为贴权；反之，称为填权，选项 A 不当选。配股权是一种看涨期权，执行价格等于配股价格，若配股价格低于市场价格，只能表明配股权是实值期权，但不能判断老股东财富的变化情况（不能判断老股东是否选择行权），选项 B 不当选，选项 C 当选。配股除权参考价＝（配股前每股价格＋配股价格 × 股份变动比例）÷（1 ＋股份变动比例），选项 D 不当选。
【答案】D
【解析】配股除权参考价＝（10 ＋ 0.2×10×85%）÷（1 ＋ 0.2）＝ 9.75（元），每股股票配股权价值＝（9.75 － 10×85%）÷（10÷2）＝ 0.25（元）。
【答案】CD
【解析】布莱克﹣斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期限内不分红，5～10年不分红很不现实，因此不能用布莱克﹣斯科尔斯模型定价，故选项 A 的说法错误。附带认股权债券的发行者主要目的是发行债券而不是发行股票，是为了发债而附带期权，故选项 B 的说法错误。使用附认股权证债券筹资时，债券持有人行权会增加普通股股数，从而稀释股价和每股收益，选项C当选。使用附认股权证债券筹资时，如果内含报酬率低于债务市场利率，投资者不会购买该债券，如果内含报酬率高于普通股成本，发行公司不会接受该方案，所以，附认股权证债券其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股成本之间，选项D当选。
【答案】
方案一的初始投资额为1600（万元）
每年折旧额＝1600×（1－5%）÷5＝304（万元）
年折旧抵税额＝304×25%＝76（万元）
每年维护费税后净额＝16×（1－25%）＝12（万元）
4年后设备账面价值＝1600－304×4＝384（万元）
4年后设备变现收益纳税额＝（400－384）×25%＝4（万元）
4年后设备变现税后现金净流量＝400－4＝396（万元）
购置方案折现率＝8%×（1－25%）＝6%
购置方案现金流出总现值＝1600＋12×（P/A，6%，4）－76×（P/A，6%，4）－396×（P/F，6%，4）＝1600＋12×3.4651－76×3.4651－396×0.7921＝1064.56（万元）
考虑货币时间价值的平均年成本＝1064.56/（P/A，6%，4）＝1064.56/3.4651＝307.22（万元）
【答案】
该租赁不属于采用简化处理的短期租赁和低价值资产租赁，因此属于融资租赁，租金不可以直接抵税。
租赁方案折现率＝8%×（1－25%）＝6%
每年折旧额＝（1480－1480×5%）÷5＝281.2（万元）
年折旧抵税额＝281.2×25%＝70.3（万元）
设备租赁期满时设备所有权不转让，期末资产变现流入＝0
期末资产账面价值＝1480－281.2×4＝355.2（万元）
期末资产变现损失抵税＝355.2×25%＝88.8（万元）
租赁方案的现金流出总现值＝370×（P/A，6%，3）×（1＋6%）－70.3×（P/A，6%，4）－88.8×（P/F，6%，4）＝370＋370×2.6730－70.3×3.4651－88.8×0.7921＝1045.07（万元）
考虑货币时间价值的平均年成本＝1045.07÷（P/A，6%，4）＝1045.07/3.4651＝301.60（万元）
【答案】方案一的平均年成本（307.22万元）大于方案二的平均年成本（301.60万元），所以甲公司应选择方案二。
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