如果收购，采用股权现金流量折现模型，估计2020年年初乙公司股权价值（计算过程和结果填入下方表格中）。
计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。
判断甲公司收购是否可行，并简要说明理由。
项目 | 2020 年 | 2021 年 | 2022 年 |
营业收入 | 6 000 | 6 600 | 7 128 |
营业成本 | 3 900 | 4 290 | 4 633.2 |
销售和管理费用 | 900 | 990 | 1 069.2 |
税前经营利润 | 1 200 | 1 320 | 1 425.6 |
经营利润所得税 | 300 | 330 | 356.4 |
税后经营净利润 | 900 | 990 | 1 069.2 |
净经营资产 | 4 200 | 4 620 | 4 989.6 |
净经营资产增加 | -100 | 420 | 369.6 |
实体现金流量 | 1 000 | 570 | 699.6 |
净负债 | 1 800 | 1 980 | 2 138.4 |
净负债增加 | -350 | 180 | 158.4 |
税后利息费用 | 108 | 118.8 | 128.3 |
债务现金流量 | 458 | -61.2 | -30.1 |
股权现金流量 | 542 | 631.2 | 729.7 |
折现系数（11%） | 0.900 9 | 0.811 6 | 0.731 2 |
预测期价值 | 488.29 | 512.28 | 533.56 |
股权价值 | 20 742.17 | ||
计算说明（以 2020 年为例）：
2020 年税前经营利润 =6000-3900-900=1 200（万元）
2020 年税后经营净利润 =1 200×（1-25%）=900（万元）
2020 年净经营资产 =6 000×70%=4 200（万元）
2020 年净经营资产增加 =4 200-4 300= -100（万元）
2020 年实体现金流量 =900-（-100）=1 000（万元）
2020 年税后利息费用 =6 000×30%×8%×（1-25%）=108（万元）
2020 年净负债增加 =6 000×30%-2 150= -350（万元）
2020 年债务现金流量 =108-（-350）=458（万元）
2020 年股权现金流量 =1 000-458=542（万元）
后续期在 2022 年年末的价值 =729.7×（1+8%）÷（11%-8%）=26 269.2（万元）
后续期在 2020 年年初的价值 =26 269.2×0.731 2=19 208.04（万元）
2020 年年初乙公司股权价值 =488.29+512.28+533.56+19 208.04=20 742.17（万元）
【提示】股权现金流量也可以通过“股权现金流量 = 净利润 - 股东权益增加”求得，2020 年股东权益的增加 =（4 200-1 800）-（4 300-2150）=250（万元），2020 年净利润 =900-108=792（万元），2020年股权现金流量 =792-250=542（万元）。
收购产生的控股权溢价 =20 742.17 － 16 125 ＝ 4 617.17（万元）（0.5 分）
收购为乙公司原股东带来净现值 =18 000-16 125=1 875（万元）（0.5 分）
收购为甲公司带来净现值 =20 742.17 － 18 000 ＝ 2 742.17（万元）（0.5 分）
甲公司收购可行。理由：收购给甲公司和乙公司原股东均带来了正的净现值。
变动制造费用标准分配率 =3 600000÷1 200 000=3（元 / 小时）
固定制造费用标准分配率 =2 160 000÷1 200 000=1.8（元 / 小时）
A 产品单位标准成本 =22×10+3×120+1.8×120=796（元）（1 分）
A 产品单位实际成本 =（121 000÷11 000）×24+（4 126 100+2 528 900）÷11 000=869（元）（1 分）
直接材料价格差异 =121000×（24-22）=242000（元）（不利差异）（0.5 分）
直接材料数量差异 =（121000-11 000×10）×22=242000（元）（不利差异）（0.5 分）
变动制造费用价格差异（耗费差异）=（4126100÷1 331000-3）×1 331000=133 100（元）（不利差异）（0.5 分）
变动制造费用数量差异（效率差异）=（1331000-11 000×120）×3=33 000（元）（不利差异）（0.5 分）
固定制造费用耗费差异 =2 528 900-2 160 000=368 900（元）（不利差异）（1 分）
固定制造费用闲置能力差异 =（1 200 000-1 331 000）×1.8=-235 800（元）（有利差异）（1 分）
固定制造费用效率差异 =（1 331 000-11 000×120）×1.8=19 800（元）（不利差异）（1 分）
单位变动成本 =（121000×24+4126100）÷11 000=639.1（元 / 件）
乙部门实际的部门可控边际贡献 =（1 000-639.1）×10 000-2 528 900×40%=2 597 440（元）
长期资本负债率 =40 000÷（40 000+60 000）×100%=40%（1 分）
利息保障倍数 =（9 000+3 000+2 000）÷（2 000+200）=6.36（倍）（1 分）
5 年后预期股价 =45×（1+8%）5 =66.12（元）（1 分）
设附认股权证债券的资本成本为 i，则：
1 000=1 000×6%×（P/A，i，10）+20×（66.12-60）×（P/F，i，5）+1 000×（P/F，i，10）
1 000=60×（P/A，i，10）+122.40×（P/F，i，5）+1 000×（P/F，i，10）
i=7% 时：
60×（P/A，7%，10）+122.40×（P/F，7%，5）+1 000×（P/F，7%，10）
=60×7.023 6+122.40×0.713 0+1 000×0.508 3=1 016.99（元）
i=8% 时： 60×（P/A，8%，10）+122.40×（P/F，8%，5）+1 000×（P/F，8%，10）
=60×6.710 1+122.40×0.680 6+1 000×0.463 2=949.11（元）
利用“内插法”：
（i-7%）÷（8%-7%）=（1 000-1 016.99）÷（949.11-1 016.99）
解得：i=7.25% 附认股权债券的资本成本为 7.25%。（3 分）
税前债务资本成本
=5.75%+［（5.63%-4.59%）+（6.58%-5.32%）+（7.20%- 5.75%）］÷3
=7%（1.5 分）
【提示】乙公司的信用等级与甲公司不同，故不纳入计算范围。
β 资产 =1.5÷［1+（1-25%）×40 000÷60 000］=1
β 权益 =1×［1+（1-25%）×（40 000+20000）÷60 000］=1.75
筹资后股权资本成本 =5.75%+1.75×4%=12.75%（2.5 分）
长期资本负债率
=（40 000+20 000）÷［60 000+40 000+20 000+9 000×（1+20%）］
=60 000÷130 800=45.87%（1.5 分）
利息保障倍数
=［9 000×（1+20%）÷（1-25%）+2 000+20 000×6%］÷（2 000+200+20 000×6%）
=17 600÷3 400=5.18（倍）（1.5 分）
方案可行。附认股权证债券属于混合筹资，税前资本成本应介于税前债务资本成本和税前股权资本成本之间。此方案税前资本成本（7.25%）大于税前债务资本成本（7%），小于税前股权资本 成本［17%=12.75%÷（1-25%）］。
甲公司长期资本负债率低于 50%、利息保障倍数高于 5 倍，符合借款合同中保护性条款的要求。
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