如果收购，采用股权现金流量折现模型，估计2020年年初乙公司股权价值（计算过程和结果填入下方表格中）。
计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。
判断甲公司收购是否可行，并简要说明理由。
项目 | 2020 年 | 2021 年 | 2022 年 |
营业收入 | 6 000 | 6 600 | 7 128 |
营业成本 | 3 900 | 4 290 | 4 633.2 |
销售和管理费用 | 900 | 990 | 1 069.2 |
税前经营利润 | 1 200 | 1 320 | 1 425.6 |
经营利润所得税 | 300 | 330 | 356.4 |
税后经营净利润 | 900 | 990 | 1 069.2 |
净经营资产 | 4 200 | 4 620 | 4 989.6 |
净经营资产增加 | -100 | 420 | 369.6 |
实体现金流量 | 1 000 | 570 | 699.6 |
净负债 | 1 800 | 1 980 | 2 138.4 |
净负债增加 | -350 | 180 | 158.4 |
税后利息费用 | 108 | 118.8 | 128.3 |
债务现金流量 | 458 | -61.2 | -30.1 |
股权现金流量 | 542 | 631.2 | 729.7 |
折现系数（11%） | 0.900 9 | 0.811 6 | 0.731 2 |
预测期价值 | 488.29 | 512.28 | 533.56 |
股权价值 | 20 742.17 | ||
计算说明（以 2020 年为例）：
2020 年税前经营利润 =6000-3900-900=1 200（万元）
2020 年税后经营净利润 =1 200×（1-25%）=900（万元）
2020 年净经营资产 =6 000×70%=4 200（万元）
2020 年净经营资产增加 =4 200-4 300= -100（万元）
2020 年实体现金流量 =900-（-100）=1 000（万元）
2020 年税后利息费用 =6 000×30%×8%×（1-25%）=108（万元）
2020 年净负债增加 =6 000×30%-2 150= -350（万元）
2020 年债务现金流量 =108-（-350）=458（万元）
2020 年股权现金流量 =1 000-458=542（万元）
后续期在 2022 年年末的价值 =729.7×（1+8%）÷（11%-8%）=26 269.2（万元）
后续期在 2020 年年初的价值 =26 269.2×0.731 2=19 208.04（万元）
2020 年年初乙公司股权价值 =488.29+512.28+533.56+19 208.04=20 742.17（万元）
【提示】股权现金流量也可以通过“股权现金流量 = 净利润 - 股东权益增加”求得，2020 年股东权益的增加 =（4 200-1 800）-（4 300-2150）=250（万元），2020 年净利润 =900-108=792（万元），2020年股权现金流量 =792-250=542（万元）。
收购产生的控股权溢价 =20 742.17 － 16 125 ＝ 4 617.17（万元）（0.5 分）
收购为乙公司原股东带来净现值 =18 000-16 125=1 875（万元）（0.5 分）
收购为甲公司带来净现值 =20 742.17 － 18 000 ＝ 2 742.17（万元）（0.5 分）
甲公司收购可行。理由：收购给甲公司和乙公司原股东均带来了正的净现值。
甲公司的边际贡献 =50×30%=15（ 万 元）。
K 部门的变动成本率 =1-25%= 75%，K 部门的销售收入 =30÷75%=40（万元），K 部门的边际贡献 =40×25%=10（万元）， 选项 A 当选，选项 B 不当选。W 部门的销售收入 =50-40=10（万元），W 部门的边际贡献率 = （15-10）÷10×100%=50%，选项 C、D 不当选。
（本小题 8 分）甲公司是一家能源类上市公司，当年取得的利润在下年分配。2018 年公司净利润 10 000 万元，2019年分配现金股利 3000 万元。预计 2019 年净利润 12000 万元，2020 年只投资一个新项目，总投资额 8000 万元。
甲公司采用固定股利政策，则 2019 年应分配的股利为 3 000 万元。
股利支付率 =3 000÷12 000×100%=25%
应分配股利 =12 000-8 000×3÷5=7 200（万元）
股利支付率 =7 200÷12 000×100%=60%
应分配股利 =2 000+（12 000-2 000）×16%=3 600（万元）
股利支付率 =3 600÷12 000×100%=30%
固定股利政策：
优点：可以消除投资者内心的不确定性，向市场传递着公司经营业绩正常或稳定增长的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，从而使公司股票的价格保持稳定或上升；有利于投资者安排股利收入和支出。（0.5 分）
缺点：股利支付与盈余脱节。当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时，不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。（0.5 分）
固定股利支付率政策：
优点：股利与盈余紧密结合，体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。（0.5 分）
缺点：股利波动较大，不利于稳定股价。（0.5 分）
剩余股利政策：
优点：保持目标资本结构，使加权平均资本成本最低。（0.5 分）
缺点：股利发放额受到当年盈利水平和未来投资规模的影响，每年股利发放额不稳定，不利于稳定股价。（0.5 分）
低正常股利加额外股利政策：
优点：具有较大灵活性，可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定 的股利收入，从而吸引住这部分股东。（0.5 分）
缺点：股利不稳定，兼具固定股利政策和固定股利支付率政策的缺点。（0.5 分）
或Ctrl+D收藏本页