甲公司是一家制造业上市公司，目前公司股票每股 45元，预计股价未来增长率 8%；长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于50%、 利息保障倍数不可低于 5 倍。为占领市场并优化资本结构，公司拟于 2019 年年末发行附认股权证债券筹资 20 000 万元。为确定筹资方案是否可行，收集资料如下：
资料一：
甲公司 2019 年预计财务报表主要数据。
甲公司 2019 年财务费用均为利息费用，资本化利息 200 万元。
资料二：筹资方案。
甲公司拟平价发行附认股权证债券，面值 1000 元，票面利率 6%，期限 10 年， 每年末付息一次，到期还本。每份债券附送 20 张认股权证，认股权证 5 年后到期，在到期前每张认股权证可按 60 元的价格购买 1 股普通股。不考虑发行成本等其他费用。
资料三：甲公司尚无上市债券，也找不到合适的可比公司。评级机构评定甲公司的信用级别为 AA 级。目前上市交易的同行业其他公司债券及与之到期日相近的政府债券信息如下：
甲公司股票目前 β 系数 1.5，市场风险溢价 4%，企业所得税税率 25%。假设公司所筹集资金全部用于购置资产，资本结构以长期资本账面价值计算权重（假设不考虑附认股权证债券在负债和权益成分之间的拆分）。
资料四：如果甲公司按筹资方案发债，预计 2020 年营业收入比 2019年增长 20%，财务费用在 2019 年财务费用基础上增加新发债券利息，资本化利息保持不变，企业应纳税所得额为利润总额，营业净利率保持 2019年水平不变，不分配现金股利。
长期资本负债率 =40 000÷（40 000+60 000）×100%=40%（1 分）
利息保障倍数 =（9 000+3 000+2 000）÷（2 000+200）=6.36（倍）（1 分）
5 年后预期股价 =45×（1+8%）5 =66.12（元）（1 分）
设附认股权证债券的资本成本为 i，则：
1 000=1 000×6%×（P/A，i，10）+20×（66.12-60）×（P/F，i，5）+1 000×（P/F，i，10）
1 000=60×（P/A，i，10）+122.40×（P/F，i，5）+1 000×（P/F，i，10）
i=7% 时：
60×（P/A，7%，10）+122.40×（P/F，7%，5）+1 000×（P/F，7%，10）
=60×7.023 6+122.40×0.713 0+1 000×0.508 3=1 016.99（元）
i=8% 时： 60×（P/A，8%，10）+122.40×（P/F，8%，5）+1 000×（P/F，8%，10）
=60×6.710 1+122.40×0.680 6+1 000×0.463 2=949.11（元）
利用“内插法”：
（i-7%）÷（8%-7%）=（1 000-1 016.99）÷（949.11-1 016.99）
解得：i=7.25% 附认股权债券的资本成本为 7.25%。（3 分）
税前债务资本成本
=5.75%+［（5.63%-4.59%）+（6.58%-5.32%）+（7.20%- 5.75%）］÷3
=7%（1.5 分）
【提示】乙公司的信用等级与甲公司不同，故不纳入计算范围。
β 资产 =1.5÷［1+（1-25%）×40 000÷60 000］=1
β 权益 =1×［1+（1-25%）×（40 000+20000）÷60 000］=1.75
筹资后股权资本成本 =5.75%+1.75×4%=12.75%（2.5 分）
长期资本负债率
=（40 000+20 000）÷［60 000+40 000+20 000+9 000×（1+20%）］
=60 000÷130 800=45.87%（1.5 分）
利息保障倍数
=［9 000×（1+20%）÷（1-25%）+2 000+20 000×6%］÷（2 000+200+20 000×6%）
=17 600÷3 400=5.18（倍）（1.5 分）
方案可行。附认股权证债券属于混合筹资，税前资本成本应介于税前债务资本成本和税前股权资本成本之间。此方案税前资本成本（7.25%）大于税前债务资本成本（7%），小于税前股权资本 成本［17%=12.75%÷（1-25%）］。
甲公司长期资本负债率低于 50%、利息保障倍数高于 5 倍，符合借款合同中保护性条款的要求。
