（本小题 8 分）甲公司是一家投资公司，拟于 2020 年年初以 18 000 万元收购乙公司全部股权。为分析收购方案的可行性，收集资料如下：
（1）乙公司是一家传统汽车零部件制造企业，收购前处于稳定增长状态，增长率 7.5%。2019年净利润 750 万元，当年取得的利润在当年分配，股利支付率 80%。2019 年年末（当年利润分配后）净经营资产 4 300 万元，净负债 2 150 万元。
（2）收购后，甲公司将通过拓宽销售渠道、提高管理水平、降低成本费用等多种方式，提高乙公司的销售增长率和营业净利率。预计乙公司 2020 年营 业收入 6 000 万元，2021 年营业收入比 2020 年增长 10%，2022 年进入稳定增长状态，增长率 8%。
（3）收购后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：
（4）乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前 11.5%，收购后 11%。
（5）假设各年现金流量均发生在年末。
项目 | 2020 年 | 2021 年 | 2022 年 |
营业收入 | 6 000 | 6 600 | 7 128 |
营业成本 | 3 900 | 4 290 | 4 633.2 |
销售和管理费用 | 900 | 990 | 1 069.2 |
税前经营利润 | 1 200 | 1 320 | 1 425.6 |
经营利润所得税 | 300 | 330 | 356.4 |
税后经营净利润 | 900 | 990 | 1 069.2 |
净经营资产 | 4 200 | 4 620 | 4 989.6 |
净经营资产增加 | -100 | 420 | 369.6 |
实体现金流量 | 1 000 | 570 | 699.6 |
净负债 | 1 800 | 1 980 | 2 138.4 |
净负债增加 | -350 | 180 | 158.4 |
税后利息费用 | 108 | 118.8 | 128.3 |
债务现金流量 | 458 | -61.2 | -30.1 |
股权现金流量 | 542 | 631.2 | 729.7 |
折现系数（11%） | 0.900 9 | 0.811 6 | 0.731 2 |
预测期价值 | 488.29 | 512.28 | 533.56 |
股权价值 | 20 742.17 | ||
计算说明（以 2020 年为例）：
2020 年税前经营利润 =6000-3900-900=1 200（万元）
2020 年税后经营净利润 =1 200×（1-25%）=900（万元）
2020 年净经营资产 =6 000×70%=4 200（万元）
2020 年净经营资产增加 =4 200-4 300= -100（万元）
2020 年实体现金流量 =900-（-100）=1 000（万元）
2020 年税后利息费用 =6 000×30%×8%×（1-25%）=108（万元）
2020 年净负债增加 =6 000×30%-2 150= -350（万元）
2020 年债务现金流量 =108-（-350）=458（万元）
2020 年股权现金流量 =1 000-458=542（万元）
后续期在 2022 年年末的价值 =729.7×（1+8%）÷（11%-8%）=26 269.2（万元）
后续期在 2020 年年初的价值 =26 269.2×0.731 2=19 208.04（万元）
2020 年年初乙公司股权价值 =488.29+512.28+533.56+19 208.04=20 742.17（万元）
【提示】股权现金流量也可以通过“股权现金流量 = 净利润 - 股东权益增加”求得，2020 年股东权益的增加 =（4 200-1 800）-（4 300-2150）=250（万元），2020 年净利润 =900-108=792（万元），2020年股权现金流量 =792-250=542（万元）。
收购产生的控股权溢价 =20 742.17 － 16 125 ＝ 4 617.17（万元）（0.5 分）
收购为乙公司原股东带来净现值 =18 000-16 125=1 875（万元）（0.5 分）
收购为甲公司带来净现值 =20 742.17 － 18 000 ＝ 2 742.17（万元）（0.5 分）
甲公司收购可行。理由：收购给甲公司和乙公司原股东均带来了正的净现值。
