计算该项目的动态投资回收期。
分别用净现值法和动态投资回收期法判断该项目是否可行。假设甲公司设定的项目动态投资回收期为 3 年。
本要求共 6 分。
单位：万元
计算说明（部分）：
2021 年年末：
高端产品税后收入 =5 000×（1-25%）=3 750（万元）
高端产品税后付现变动成本 =-3 750×20%=-750（万元）
高端产品税后付现固定成本 =-1 000×（1-25%）=-750（万元）
厂房折旧抵税 =5 000÷20×25%=62.5（万元）
生产设备折旧抵税 =2 000÷5×25%=100（万元）
专利技术使用费摊销抵税 =1 000÷5×25%=50（万元）
丧失中低端产品税后收入 =-500×（1-25%）=-375（万元）
节约中低端产品税后付现变动成本 =200×（1-25%）=150（万元）
2025 年年末：
厂房变现价值 =4 000（万元）
厂房变现收益纳税 =-［4 000-（5 000-5 000÷20×5）］×25%=-62.5（万元）
本要求共 1 分。
动态投资回收期 =4+［8 200-（1 962.74+2 183.46+1 915.31+1 680.08）］÷3 622.82=4.13（年）
本要求共 1 分。
净现值法：由于该项目净现值大于 0，该项目可行。（0.5 分）
动态投资回收期法：由于项目的动态投资回收期为 4.13 年，大于设定的项目动态投资回收期 3 年，该项目不可行。（0.5 分）
（本小题 8 分）甲公司是一家制造业企业，产品市场需求处于上升阶段。为提高产能，公司拟新建一个生产车间。该车间运营期 6 年，有两个方案可供选择：
方案一：设备购置。预计购置成本 320 万元，首年年初支付；设备维护费用每年 2 万元，年末支付。
方案二：设备租赁。租赁期 6 年，租赁费每年 50 万元，年初支付。租赁公司负责设备的维护，不再另外收费。租赁期内不得撤租，租赁期满时租赁资产所有权以 60 万元转让。
6 年后该设备可按 85 万元出售，但需支付处置费用 5 万元。根据税法相关规定，
设备折旧年限 8 年，净残值率 4%，按直线法计提折旧。税前有担保借款利率 8%，企业所得税税率 25%。
本要求共 7 分。
单位：万元
计算说明：
折现率 =8%×（1-25%）=6%
该合同不属于可简化处理的短期租赁和低价值资产租赁。
租赁方案各年现金流量：
T=0：租金支付 =-50（万元）
T=1—5：租金支付 =-50（万元）
租赁资产的计税基础 =50×6+60=360（万元）
设备年折旧额 =360×（1-4%）÷8=43.2（万元）
T=1—6：折旧抵税 =43.2×25%=10.8（万元）
转让所有权现金流出 =-60（万元）
第 6 年年末账面净值 =360-43.2×6=100.8（万元）
第 6 年年末变现净值 =85-5=80（万元）
第 6 年年末变现损失 =100.8-80=20.8（万元）
第 6 年年末变现相关现金流量 =80+20.8×25%=85.2（万元）
设备购置方案各年现金流量：
T=0：设备购置支出 =-320（万元）
设备年折旧额 =320×（1-4%）÷8=38.4（万元）
T=1—6：折旧抵税 =38.4×25%=9.6（万元）
税后维修费用 =-2×（1-25%）=-1.5（万元）
第 6 年年末账面净值 =320-38.4×6=89.6（万元）
第 6 年年末变现相关现金流量 =85-5+［89.6-（85-5）］×25%=82.4（万元）
本要求共 1 分。
由于租赁净现值大于 0，甲公司应采用租赁方案。
甲公司是一家制造业上市公司，乙公司是一家制造业非上市公司，两家公司生产的产品不同，且非关联方关系。甲公司发现乙公司的目标客户多是小微企业，与甲公司的市场能有效互补，拟于 2020 年年末通过对乙公司原股东非公开增发新股的方式换取乙公司 100% 股权以实现对其的收购。目前，甲公司已完成该项目的可行性分析，拟采用实体现金流量折现法估计乙公司价值。相关资料如下：
（1）乙公司成立于 2017 年年初，截至目前仅运行了 4 年，但客户数量增长较快。乙公司 2017—2020 年主要财务报表数据如下：
单位：万元
乙公司货币资金均为经营活动所需，财务费用均为利息支出。
（2）甲公司预测，乙公司 2021 年、2022 年营业收入分别增长 20%、12%，自2023 年起进入增长率为 4% 的稳定增长状态。假设收购不影响乙公司正常运营，收购后乙公司净经营资产周转率、税后经营净利率按 2017—2020年的算术平均值估计。假设所有现金流量均发生在年末，资产负债表期末余额代表全年平均水平。
（3）乙公司目标资本结构（净负债 / 股东权益）为 2/3。等风险债券税前资本成本 8%；普通股 β 系数 1.4，无风险报酬率 4%，市场组合必要报酬率 9%。
企业所得税税率 25%。
（4）甲公司非公开增发新股的发行价格按定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 80% 确定。定价基准日前 20 个交易日相关交易信息如下：
本要求共 2 分。
单位：万元
本要求共 2 分。
2017 年净经营资产周转率 =2 000÷800=2.5（次）
2018 年净经营资产周转率 =2 300÷1 000=2.3（次）
2019 年净经营资产周转率 =2 760÷1 150=2.4（次）
2020 年净经营资产周转率 =3 450÷1 437.5=2.4（次）
2021 年及以后年度净经营资产周转率 =（2.5+2.3+2.4+2.4）÷4=2.4（次）（1 分）
2017 年税后经营净利率 =600÷2 000×100%=30%
2018 年税后经营净利率 =621÷2 300×100%=27%
2019 年税后经营净利率 =966÷2 760×100%=35%
2020 年税后经营净利率 =1 104÷3 450×100%=32%
2021 年及以后年度税后经营净利率 =（30%+27%+35%+32%）÷4=31%（1 分）
本要求共 2 分。
股权资本成本 =4%+1.4×（9%-4%）=11%（1 分）
加权平均资本成本 =8%×（1-25%）×2÷5+11%×3÷5=9%（1 分）
本要求共 6 分。
单位：万元
计算说明（部分）：
2021 年营业收入 =3 450×（1+20%）=4 140（万元）
2021 年税后经营净利润 =4 140×31%=1 283.4（万元）
2021 年净经营资产 =1 437.5×（1+20%）=1 725（万元）
2021 年净经营资产增加 =1 725-1 437.5=287.5（万元）
2021 年实体现金流量 =1 283.4-287.5=995.9（万元）
2023 年以后现金流量在 2023 年年末的现值 =1 417.62×（1+4%）÷（9%-4%）=29 486.50（万元）
2020 年年末实体价值 =913.64+1 035.64+1 094.69+29 486.50×0.772 2=25 813.45（万元）
本要求共 1 分。
股权价值 =25 813.45-600=25 213.45（万元）
本要求共 2 分。
定价基准日前 20 个交易日股票交易均价 =4 000÷160=25（元 / 股）
发行价格 =25×80%=20（元）（1 分）
发行数量 =25 213.45÷20=1 260.67（万股）（1 分）
