甲上市公司是一家电气设备制造企业，目前正处在高速增长期。为判断公司股票是否被低估，正进行价值评估。相关资料如下：
（1）甲公司 2021 年年末发行在外普通股 5 亿股，每股市价 100 元，没有优先股。未来不打算增发和回购股票。2021 年相关报表项目如下：
单位：百万元
货币资金全部为经营活动所需，其他应收款、其他应付款均为经营活动产生，财务费用均为利息费用，2021 年没有资本化利息支出。企业所得税税率 25%。
（2）甲公司预测 2022 年、2023 年营业收入增长率 20%，2024 年及以后保持6% 的永续增长，税后经营净利率、净经营资产周转次数、净财务杠杆和净负债利息率一直维持 2021 年水平不变。
（3）甲公司普通股资本成本 12%。
（4）可比公司乙公司 2021 年每股收益 1 元，2021 年年末每股市价 15 元。为简化计算，财务指标涉及平均值的，均以年末余额替代全年平均水平。
2021 年甲公司每股收益 =3 000÷500=6（元 / 股）（0.5 分）
可比公司乙公司市盈率 =15÷1=15（0.5 分）
甲公司股票的每股价值 =15×6=90（元 / 股）（0.5 分）
目前甲公司股票的每股市价为 100 元，高于每股股票价值 90 元，所以甲公司股价被高估。（0.5 分）
单位：百万元
计算说明：
净经营资产 = 所有者权益 + 金融负债 - 金融资产
=9 800+2 000+400-600=11 600（百万元）
或：净经营资产 = 经营资产 - 经营负债
=（22 000+4 800-600）-（13 400+1 200）=11 600（百万元）
净负债 = 金融负债 - 金融资产
=400+2 000-600=1 800（百万元）
税后经营净利润 = 经营利润 ×（1-25%）
=（20 000-14 000-420-1 000-400）×（1-25%）=3 135（百万元）
税后利息费用 = 金融损益 ×（1-25%）
=（财务费用 - 公允价值变动收益）×（1-25%）
=（200-20）×（1-25%）=135（百万元）
单位：百万元
计算说明（以 2022 年为例）：
税后经营净利润 =3 135×（1+20%）=3 762（百万元）
净经营资产 =11 600×（1+20%）=13 920（百万元）
净经营资产增加 =13 920-11 600=2 320（百万元）
实体现金流量 = 税后经营净利润 - 净经营资产增加 =3 762-2 320=1 442（百万元）
税后利息费用 =135×（1+20%）=162（百万元）
净负债 =1 800×（1+20%）=2 160（百万元）
净负债增加 =2 160-1 800=360（百万元）
债务现金流量 = 税后利息费用 - 净负债增加 =162-360=-198（百万元）
股权现金流量 = 实体现金流量 - 债务现金流量 =1 442-（-198）=1 640（百万元）
股权价值 =1 640×（P/F，12%，1）+1 968×（P/F，12%，2）+3 732.48÷（12%-6%）×（P/F，12%，2）
=1 640×0.892 9+1 968×0.797 2+62 208×0.797 2=52 625.46（百万元）（1 分）
甲公司股票每股价值 =52 625.46÷500=105.25（元 / 股）（1 分）
目前甲公司股票的每股市价为 100 元，低于每股股票价值 105.25 元，所以甲公司股价被低估。
市盈率模型的优点：
①计算数据容易取得，计算简单；（0.5 分）
②价格和收益相联系，直观反映投入和产出的关系；（0.5 分）
③市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有综合性。（0.5 分）
市盈率模型的局限性：
用相对价值对企业估值，如果可比企业的价值被高估（或低估）了，目标企业的价值也会被高估（或低估）；如果收益是 0 或负值，市盈率就失去了意义。（0.5 分）
