不考虑期权的项目价值＝10÷10%＝100（万元）

不考虑期权的项目净现值＝100－90＝10（万元）

期权价值计算表

单位：万元

计算说明：

①构建现金流量和项目价值二叉树

上行项目价值＝12.5÷10％＝125（万元）

下行项目价值＝8÷10％＝80（万元）

②构建期权价值二叉树

a.确定第1年年末期权价值：

现金流量上行时期权价值＝125－90＝35（万元）

现金流量下行时项目价值80万元，低于投资额90万元，应当放弃，期权价值为0。

b.根据风险中性原理计算上行概率：

报酬率＝（本年现金流量＋期末项目价值）÷期初项目价值－1

上行报酬率＝（12.5＋125）÷100－1＝37.5％

下行报酬率＝（8＋80）÷100－1＝－12％

5％＝上行概率×37.5％＋（1－上行概率）×（－12％）

解得：上行概率＝0.3434，下行概率＝0.6566

c.计算含期权的项目净现值：

含期权的项目净现值＝(0.3434×35+0.6566×0)/(1+5%)＝11.45（万元）

如果立即执行该项目，可以得到净现值10万元。如果等待，含期权的项目净现值为11.45万元，应当延迟执行该项目。

不含期权的项目净现值＝10÷10%－初始投资额

含有期权的项目净现值＝0.3434×（125－初始投资额）÷（1＋5%）

使二者相等，解得：初始投资额＝87.85（万元）

当初始投资额低于87.85万元时，等待已没有意义，立即执行项目更有利。